核心观点：
　　交易商协会公布的发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-17 BP至-3 BP。6月信用债发行规模环比增加，各品种发行金额均环比增加；信用债净融资额环比增加，定向工具净融资额环比减少，其余品种净融资额环比增加，企业债、短期融资券、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据净融资额为正。二级市场方面，6月信用债成交规模环比增长，各品种成交金额均增加。收益率方面，各品种收益率月度均值整体保持环比下行。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差月度均值整体收窄。分位数来看，多数品种信用利差处于历史低位，AAA级品种利差分位数相对更高。绝对收益角度来看，6月震荡调整后债市吸引力增强，相对旺盛的配置需求将推动信用债再次步入修复行情，7月债市走强仍有一定支撑，收益率仍处下行通道，但扰动因素增多，阶段性调整难以避免，资金面发生转向前债市运行逻辑不变，逢调整增配的思路依然可行。相对收益角度来看，评级利差始终处于历史低位，信用下沉策略难以创造理想的超额收益，当前期限利差走势也表明合适时机适当拉长久期仍有一定操作空间，择券重点仍是盯住利率债变化趋势的同时关注个券的票息价值。决策思路还是要顺应趋势，做好配置与交易策略的配合与转换。后续仍需关注稳增长政策显效力度、评级市场调整舆情对债市形成的扰动，并注意资金面及供需格局变化对市场情绪的影响。
　　中央和地方持续积极优化房地产政策，因城施策控增量、去库存、优供给，托举政策持续发力，积极释放刚性和改善性住房需求，对推动房地产止跌回稳发挥了积极的作用。《政府工作报告》再次明确提出“着力稳定房地产市场”的目标定位，《城市更新“十五五”规划》进一步强化了城市更新与房地产的紧密关联，城市更新已成为稳定房地产市场的重要抓手，房地产也成为激活存量资产潜力的重要着力点。《求是》刊发《以更大力度提振消费》，提出“要加快修复居民资产负债表，着力稳定房地产市场，促进资本市场健康稳定发展，防止资产价格下跌对消费信心的负向螺旋”，未来稳楼市政策有望从稳定房价预期方面发力。地产债方面，在市场逐步企稳的预期下，风险偏好较高的配置资金可考虑提前布局地产债的结构性机会，尤其重点发掘新增融资和销售回暖表现突出、具有核心资源和运营能力的企业。可将3年内高等级央企、国企地产债为底仓配置，适度拉长久期至5年以增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会。需注重风险与收益的平衡，坚持“底线思维、精选个券”的原则。
　　城投债方面，坚持统筹发展和安全的原则下，城投违约的可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。化债成效显著，融资平台改革转型进入收尾阶段。在多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险，分类有序推动改革转型的任务目标之下，融资平台如期全面退出可期，下一步重点在化解其经营性债务风险，信用资质将回归基本面定价，在这个过程中可重点关注“实体类”融资平台改革转型的机会。票息导向下可适当积极作为，避开尾部城投，配置策略优先考虑中短端信用下沉，交易策略仍可选择中高等级拉久期。
　　风险提示：
　　政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差，不构成投资建议。