核心观点：
　　（本文所述“2026年上半年”均指代截至6月21日，2026年上半年）
　　1.市场回顾：与2025年下半年平均水平对比，2026年上半年交易商协会公布的发行指导利率均值全部下行，整体变化幅度为-28 BP至-7 BP，低等级品种下行幅度相对较大。信用债发行规模同比下降，净融资额同比增加；总成交金额同比下降。2026年上半年，信用债收益率呈波动下行态势，信用利差走势分化，中高等级品种整体呈先收窄后走阔的震荡态势，低等级品种持续收窄，多数品种利差处于历史低位，AAA级品种分位数相对较高；期限利差与评级利差角度来看，信用风险溢价较低，流动性溢价相对较高。
　　2.评级调整及信用违约：评级调整数量同比显著减少，而且评级上调多于下调，企业资质整体延续改善趋势。违约债券数量同比下降，违约金额同比上升但规模仍在低位；展期数量同比持平，规模有所上升，信用风险整体可控。
　　3.地产债：积极转型城市更新的房企债券有望价值重估。政策面：《城市更新“十五五”规划》顶层设计下，实现着力稳定市场目标可期。基本面：销售及房价结构性修复，叠加基数效应将推动相关指标跌幅收敛。企业层面：行业风险已逐步释放和部分化解，存量房企资质普遍较好，尤其央企、国企的稳定性和扩张动能更强，城市更新的系统性框架下，运营能力强、成功快速转型的房企在未来的竞争中有望获得相对优势。投资策略：可将3年内高等级央企、国企地产债为底仓配置，适度拉长久期至5年以增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会。
　　4.城投债：临近“清零”节点，关注转型路径。坚持统筹发展和安全的原则下，城投违约的可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。融资平台改革转型加快推进，可重点关注“实体类”融资平台改革转型的机会。票息导向下可适当积极作为，避开尾部城投，配置策略优先考虑中短端信用下沉，交易策略仍可选择中高等级拉久期。
　　5.银行二永债：波段交易仍是增厚收益的利器。现阶段二级资本债中间等级品种估值偏贵，高等级及低等级品种存在较好的交易空间；永续债中低等级品种估值偏贵，高等级品种存在较好的交易空间。
　　6. TLAC非资本债：发行节奏靠前，投资价值较好。2026年上半年已发行2200亿元，相较于其他品种，TLAC非资本债具有较好的配置价值和交易价值。
　　7.科创债：市场稳步扩容，高资质标的配置价值凸显。随着政策的有效落地，科创债市场呈体系化、稳步扩容的发展态势，科创债发行呈现规模扩张、期限拉长、行业多元化等特征。未来科创债的供给将持续放量，将成为债券资产配置的关键品种。此外，科创债ETF吸引大量增量资金流向科创债市场，也将有效带动成分券的估值修复与走强行情。
　　8.投资观点：从发行到期来看，2026年上半年信用债供给有所收缩，在资金面宽松的环境下，供给不足与旺盛的配置需求再次推动资产荒行情持续演绎，信用债收益率呈波动下行态势，流动性溢价的优先级高于信用风险定价，信用债继续呈现出利率化的趋势，资金面仍是影响债市的重要因素。展望下半年，债市走强仍有一定支撑，收益率仍处下行通道，但阶段性调整难以避免，资金面发生转向前债市运行逻辑不变，逢调整增配的思路依然可行，择券重点是盯住利率债变化趋势的同时关注个券的票息价值。决策思路还是要顺应趋势，做好配置与交易策略的配合与转换。
　　风险提示：
　　政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差，不构成投资建议