7月国内通胀同比均低于市场预期。国内CPI、PPI环比走势明显分化，CPI环比降幅持续收窄，PPI环比跌幅有所扩大；两类指标同比涨幅同步回落，通胀剪刀差小幅收敛。整体物价走势受国际油价回落主导，叠加暑期服务消费释放、产业结构升级、季节性供需错位及极端天气扰动，呈现典型的结构性分化特征。
　　从CPI运行结构看，能源项是最大拖累，服务项是核心支撑，食品项供需则分化显著。国际油价下行持续压制国内成品油及工业消费品价格，黄金饰品价格边际走弱，商品端物价整体承压。食品分项结构分化显著，应季鲜果集中上市拖累价格下行；极端天气与前期产能调控推动猪肉价格边际修复。受整体供需格局偏松影响，鲜菜、鸡蛋价格显著弱于季节性水平。服务消费成为CPI核心支撑，暑期出行、住宿、旅游需求集中释放，带动服务价格由平转升，核心CPI环比转正、同比较前值小幅回落，内需服务韧性凸显。
　　PPI方面，输入性压力叠加淡季扩大环比跌幅，新动能及消费提质需求形成对冲。国际大宗回落的输入性压力沿产业链传导，石油开采、化工、有色等上游行业价格普遍下行，叠加高温淡季拖累建筑、钢材、建材等行业价格走弱，带动PPI环比跌幅扩大。同时，夏季用电高峰支撑煤炭价格，AI消费电子、高端装备等新动能产业以及部分消费升级品类价格上行，一定程度对冲传统工业品的下行压力。
　　展望后市，预计国内整体通胀环境平稳，无明显通胀、通缩压力，也为宏观政策调控预留空间。外部来看，全球地缘扰动仍存，但油价风险溢价持续回落，缺乏持续冲高动力，输入性通胀约束整体偏弱，后续PPI环比上行动能或不足。CPI方面，后续重点关注生猪价格底部修复、极端天气对农副食品供给的潜在冲击、AI消费电子迭代升级带来的涨价延续性，以及节假日带动的服务价格季节性回升。整体来看，全年CPI或将维持温和低位运行态势。
　　风险提示：国际大宗商品价格波动超预期风险；极端天气引发食品价格阶段性上行风险；内需修复斜率偏低拖累核心通胀风险。