引言：牛市延续条件是否还存在，回调结束条件是否出现？当前4大潜在利好渐进，如何分析？市场不同类型资金动向如何？
　　整体行情展望：牛市回调尾声，利好窗口期渐进，可开始积极筹备。
　　1）长期牛市-未出现结束征兆：牛市见顶，或估值异常高+重大利空引发集体止盈，或景气验证趋弱。当前估值正常区间，景气还未验证趋弱。时间2+年也没到。
　　2）中期回调-已较充分，有结束迹象：历史中期回调，整体跌幅10-15%，时间1+月，当前已较充分。结束征兆看，成交额前低后修复向上，目前已至前低且已开始修复。
　　3）可能潜在利好：①政治局会议：定调转防御，财政或发力提速；②美联储：沃什延续“坚定”偏鹰长期表态和“模糊”短期表态，市场预期混沌，被迫计入较多加息预期，但如果加息一直不落地，市场计价可能回摆。中期选举临近+经济侧看必要性低，加息可能性理论较低。③美伊变化：美伊冲突重启后美债走高+美股承压，特朗普压力重回高位（参考我们的TACO or GAMBLE指数），后续TACO概率提升，若落地可能中美股市回到进攻。④半年报：当前中美科技向好，后续可展望更多利好兑现。
　　4）进攻侧逻辑：①科技牛市结束条件不满足，且符合牛市回调节奏：科技牛市结束，或产业验证证伪，或宏观冲击终结整体牛市，短期都还未看到。而且科网也有20%左右的中期调整，背后也是止盈盘过多后的借机回调，整理充分后行情重新启动。②方向：拥挤度&历史大型IPO经验看，科技向外扩散，可能是阻力更小方向（PLUS）。
　　5）防御侧逻辑：现金流和红利的相对估值已至低位，进入震荡磨底期，以及长期配置的性价比区间。同时现金流策略的资金/估值/拥挤度/现金流率的积极信号
　　对应配置方向：压舱石自由现金流HALO+中小盘科技&出海PLUS
　　1）压舱石自由现金流HALO打底：真金加速度组合推荐航空运输、安防设备、快递、纺织化学制品、固废治理等。
　　2）中小盘科技&出海PLUS：一方面继续把握北美＆国产链核心环节回补，重点包括CPO、先进封装、半导体设备等。另一方面关注其他出海链&美股映射，包括创新药、工程机械、造船等。
　　宏观经济：
　　1）海外-分子：美国景气延续强劲，零售中长期看库存周期向上，短期看实际环比也有韧性，就业Q2也较强，7月略走弱。
　　2）海外-分母：2Y/10Y美债近期新高，加息预期主导，但核心通胀可控，利率限制性较强，经济层面看加息必要性并不高。
　　3）国内-分子：信用/投资/信贷脉冲/社零趋弱，工业趋平，7月PMI走弱，高频景气好于之前年份。
　　4）国内-分母：延续宽松，DR007延续利率走廊下沿甚至阶段跌破，10Y国债1.7%左右震荡。通胀抬升，主要油价侧贡献，不过制造侧也有显著正贡献。
　　5）国内-中观景气：上游能源&地产链、中游半导体&电新景气高位上行，消费链白电、造纸、商用车，油运&集运景气高位上行。
　　市场跟踪：
　　1）市场情绪：长期向上动能趋弱，进入震荡期；短期成交触底回升，有修复迹象。
　　2）市场性价比：整体已从远期PE长期区间高位回落，结构科技高位，消费/稳定/金融低位。
　　3）市场拥挤度：低位消费、外围成长拥挤度抬升。哑铃目前从科技摆向红利。
　　4）市场资金：①ETF净流入：核心宽基和双创（汇金持有相对多）、价值类行业（机构持有相对多）、价值和红利风格的ETF，之前流出，7月转向流入；成长类ETF，6月中开始加速买入。②融资净流入：7月流出，规模刚好对应Q2流入规模。③外资：对于中国权益变化有限，流入美日韩。
　　风险提示：全球地缘风险、美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。