本周A股涨势平稳、交投情绪回暖，企稳反弹态势明显，叠加ISM-PMI超预期抬升印证美国经济景气强劲和美国就业数据超预期回落缓解美联储加息预期担忧，美股有望继续上涨，外部风险偏好传导助力A股持续反弹。配置上，超跌后的AI产业链尤其上中游方向是不二首选，此外机械设备、机器人、游戏、软件等高相关方向也需重视。
　　市场观点：外部风偏继续提振，反弹仍将持续
　　市场热点：如何看待美国7月非农及PMI数据对美股和A股的指引？
　　美国7月ISM制造业PMI超预期走强，景气度全面改善。复盘1990年以来经验，制造业PMI环比改善超过2个百分点的月份中，标普500、道指及纳指在数据公布当月上涨概率接近65%，景气加速扩张对美股具备较好的指引参考。同时，美国7月非农数据远不及预期，劳动力市场全面降温，显著压低市场对美联储加息预期，流动性收紧担忧边际缓和，也有望提振市场风险偏好。综合历史规律与短期流动性预期考虑，预计8月美股将进一步上涨，同时为A股继续修复提供良好外部环境和风险偏好传导。
　　行业配置：成长科技反弹料持续，AI上中游弹性当最佳
　　配置热点1：7月调整，行业结构表现是否和历史可比情形相似？后续反弹哪些行业有望占优？
　　7月调整虽然幅度超预期，但时长与历史上产业周期的类似时期较吻合。结构上，产业主线通信和电子跌幅居前2，同时消费中的食饮和家电、周期中的石化、钢铁以及银行较为抗跌，这与产业周期演绎过程中类似情形亦吻合。此前我们也梳理过调整逻辑，7月调整主要受大型IPO和外部催化剂冲击所致，同样和历史类似情形吻合。时间、结构、逻辑均与产业周期类似情形吻合，尽管幅度更大，但我们认为仍可适用成长产业周期第二阶段的节奏框架。若后市继续反弹，参考历史复盘，反弹持续时长有望接近1个月左右，成长风格和主线行业有一定概率反弹创新高，或即便未能突破前高，但也将距离不远。在反弹期间的行业结构上，成长行业将再度占优，成长产业主线仍具备明显较强的领先优势，但可能出现个别其他成长行业表现更优。
　　配置热点2：AI产业代表性标的后续是否仍有深度回调风险？
　　从第二阶段的三段式节奏框架看，自7月初以来，成长风格已步入为期1个季度左右的期中震荡期。在期中震荡期内，代表性标的最大回撤通常在15%-25%左右，而7月AI代表性标的调整已明显大于可比情形。后续参考上，代表性标的在期中震荡期经过深度回调后，通常呈现两种状态，一是回升突破前高，另一种是于回调后的低位持续震荡，但均未有再度大跌的风险。当前来看，中际旭创、胜宏科技等AI产业代表性标的经历7月大幅调整后已具备充分安全边际。
　　风险提示
　　海外芯片半导体估值消化持续担忧；美伊形势再现反复扰动；美联储货币政策紧缩预期持续扰动美股；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。