核心观点
　　2026年上半年公司营收稳健增长，Milwaukee经调整后销售同比增长10.5%，带动专业业务较快增长；消费者业务受退出HART及户外产品需求偏弱影响有所承压。盈利端，关税缓解持续见效，叠加供应链及生产效率优化、高毛利核心业务占比提升，公司毛利率同比提升2.6个百分点，归母净利润同比增长17.5%，自由现金流同比增长60.9%。展望全年，Milwaukee及RYOBI核心品牌增长韧性较强，盈利能力与现金流有望持续改善，公司业绩将稳步增长。
　　事件
　　2026年上半年公司实现营业额82.92亿美元，同比增长5.9%；除税前溢利8.22亿美元，同比增长15.9%；本公司股东应占本年度溢利7.38亿美元，同比增长17.5%。
　　简评
　　营收实现稳步增长，库存改善及高自由现金流支撑后续增长
　　营收实现稳步增长，Milwaukee为最强增长极。受Milwaukee及消费者业务类别动力增强带动，2026年上半年公司实现营业额82.92亿美元，同比增长5.9%，其中汇率顺差贡献1.9pct增长，营收端保持稳健。
　　营收分业务来看，专业业务高增长带动整体营收增长。公司业务分类口径2026H1发生变化，从原先的电动工具、地板护理与清洁业务转变为专业业务、消费者业务。①专业业务：2026H1公司专业业务实现营收58.98亿美元，同比+9.6%，其中，经调整2025年因Milwaukee美洲ERP系统转换所带来的预期时间性影响后，按实际基准计算，Milwaukee 2026H1销售增长10.5%，推动专业业务增长。②消费者业务：2026H1公司消费者业务实现销售额24.01亿美元，同比-2.5%，下滑主要由于公司退出HART业务并精简其他消费者品牌，RYOBI 2026H1销售增长1.7%，但受欧美部分地区恶劣天气影响，户外产品销售表现承压。
　　营收分地区来看，美洲增长好于欧洲中东及非洲以及其他地区。2026H1公司美洲（美国、加拿大、墨西哥、中美洲及南美洲）、欧洲中东及非洲、其他地区（澳洲及亚洲）销售额分别为61.9亿美元、15.5亿美元、5.6亿美元，同比分别增长4.3%、2.8%、3.7%。欧洲、中东及非洲方面，MILWAUKEE表现出色，其双位数增长抵销了户外消费旺季较为疲软以及非核心业务销售合理化调整带来的影响。
　　毛利率改善叠加费用率提升，盈利能力持续提升。盈利能力方面，2026H1公司毛利率为42.9%，同比+2.6pct，公司盈利能力持续改善，主要受益于关税缓解措施持续见效、供应链及生产效率优化、高毛利核心业务占比提升，以及Milwaukee在高增长终端市场的强劲表现。费用端来看，公司期间费用率达33.5%，同比+1.4pct，其中销售、管理、研发及财务费用率分别为19.1%、9.3%、4.6%、0.4%，同比分别+1.9pct、-0.2pct、+0.0pct、-0.3pct。2026H1公司持续加大新产品研发及市场推广投入，同时增加前线资源和商业化活动，推动销售及一般行政费用率提升；此外，退出HART业务及非核心业务调整相关成本亦对费用率产生一定影响。归结到利润端，公司2026H1实现归母净利润7.4亿美元，同比增长17.5%；归母净利率8.9%，同比+0.9pct。公司盈利增速高于收入增速，主要受益于毛利率提升、费用效率改善及净融资成本下降等。
　　2026H1公司库存持续改善，自由现金流保持增长。2026H1公司库存43.2亿美元，同比基本保持稳定，库存周转天数由去年同期103天下降至100天，库存管理效率持续改善。2026H1公司自由现金流达7.5亿美元，同比增加60.9%，主要受盈利能力提升及营运资金占销售额的比重改善（2025H1的16.8%改善至2026H116.6%）。
　　公司2026年增长预期保持乐观，核心品牌优势下Milwaukee及RYOBI有望持续受益
　　公司2026展望：Milwaukee及RYOBI核心品牌维持中高个位数增长，盈利能力持续提升。公司预计2026年将继续超越市场表现，预计2026年Milwaukee及RYOBI核心品牌维持中高个位数增长，盈利能力持续提升。尽管退出HART业务及持续优化非核心业务对收入形成一定拖累，核心品牌增长韧性仍然较强。此外，公司2026H1 EBIT利润率已提升至9.9%，预计持续提升，2027年达到或超过10%的目标，主要受益于高毛利核心业务占比提升、生产效率改善及供应链优化。此外，自由现金流方面，2026年整体预期将从10亿美元上调至13亿美元。
　　盈利预测
　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.62、16.73、19.04亿美元，同比分别增长21.98%、14.46%、13.78%，对应2026-2028年PE估值分别为23.62x、20.63x、18.13x，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　①美联储降息进度不及预期风险：公司收入受北美及欧洲市场需求影响较大，主要需求为北美房地产市场，若美联储降息不及预期，可能会导致公司面临与地产相关的需求恢复不及预期等风险。
　　②外汇汇率波动风险：公司于全球多个国家制造及销售其产品，交易与投资以多种货币计值，主要风险敞口为美元、欧元及人民币，面临将附属公司报表换算为美元所产生的风险、出口产品及于制造国家以外的销售所产生的风险。
　　③原材料价格波动风险：公司采购零部件价格可能会出现波动，许多影响