创科实业2025年实现营收152.6亿美元/同比+4.4%，归母净利润12.0亿美元/同比+6.8%，对应归母净利率7.9%/同比+0.2pct，归母净利略低于我们此前预期（12.9亿美金），主要系25H2受关税阶段性影响所致，但得益于Milwaukee和RYOBI两大旗舰品牌的稳健表现，公司全年营收及利润增长仍稳健，彰显龙头地位；利润增速跑赢收入得益于高端产品占比提升及运营效率改善。综合来看，公司作为全球领先的电动工具和OPE龙头，品牌和技术优势领先，全球化生产布局和资源配置能力突出。展望26年，行业有望受益于客户补库和北美降息周期下的电动及园林工具需求回暖，公司Milwaukee和RYOBI两大核心品牌有望延续稳健增长，维持“买入”评级。
　　Milwaukee和RYOBI两大品牌收入稳健增长
　　分业务看：1）2025年电动工具业务实现营收144.48亿美元/同比+5.3%，（H1/H2分别同比+7.9/+2.7%至74.25/70.23亿美元），H2营收增速放缓主因是关税影响下主动暂停了部分推广活动。旗舰品牌Milwaukee 25年营收同比+7.9%（北美/欧洲分别同比+7.5%/+11.0%，以当地货币计）。消费级品牌RYOBI 25年营收同比增长5.4%（以当地货币计），其中电动工具和户外园艺工具分别实现高个位数/低个位数增长。2）2025年地板护理和清洁业务实现营收8.12亿美元/同比-9.7%（H1/H2分别同比-4.6/-14.3%至4.08/4.04亿美元），主要受HOOVER、DIRTDEVIL等品牌表现疲弱拖累。
　　欧洲区收入引领增长，全球化生产布局领先
　　分区域看：2025年北美/欧洲/其他国家分别实现营收114.4/26.3/11.9亿美元，分别同比+3.3%/+13.2%/-2.5%，欧洲市场增长亮眼，对应营收占比同比+1.3pct至17.2%。此外公司积极加强全球化产能布局，过去几年公司积极建设越南、墨西哥和美国生产基地，在充分发挥中国世界级产品开发能力的同时，进一步提升全球供应链的运营灵活性，公司预计26年因关税而暂停部分产品销售的情况将不会出现。我们认为电动工具和OPE消费在欧美市场偏刚需，公司通过全球化资源配置和产品迭代，灵活应对关税扰动并引领锂电化升级，看好公司长期的品牌出海价值。
　　盈利能力持续优化，25年归母净利率同比+0.3pct
　　25年公司毛利率同比+0.9pct至41.2%，主要得益于Milwaukee等高利润业务占比提升、全球制造运营效率提高。25年公司总经营开支49.67亿美元/同比+7.0%，对应期间费用率32.5%/同比+0.8pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.7/-0.4/+0.5pct至17.8/9.8/5.0%，管理费用率同比下滑主要是因为运营效率提升和收入规模效应，研发投入同比增长是因为公司对新产品和技术的策略性投入增加，以及HART的无形资产注销所致。综合影响下，公司25年归母净利率7.9%/同比+0.2pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到海外需求复苏节奏，和自主退出HART业务的影响，我们略下调26-27年并新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利为14.14/16.28/18.59亿美元（26-27年较前值下调3.99/6.25%），对应EPS为0.77/0.89/1.02美元。参照可比公司Wind一致预期26年17倍PE均值，考虑到公司为全球电动工具和锂电OPE双龙头，品牌与技术优势突出，全球化资源配置能力领先，且多年来增长韧性持续验证，盈利能力稳步提升，参考近五年来公司PE(TTM)均值为24倍，给予公司26年24倍目标PE，目标价144.30港币（前值132.59港币，基于25年24倍目标PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期，原材料及成本上涨，汇率和关税波动风险