2025年底产能外迁有望完成，或支撑2026年顺周期业绩加速增长
　　考虑到美国关税影响或在2025H2报表端显现，我们将2025-2027年净利润预测由13.5/16.3/19.4亿美元下调至12.9/15.6/18.4亿美元，分别对应同比增速14.7%/21.4%/17.9%，对应摊薄后EPS 0.7/0.9/1.0美元，当前股价对应17.3/14.2/12.1倍PE。2025年底海外产能有望完全覆盖对美出货，2026年降息与换机周期共振有望驱动工具行业回暖，公司核心品牌Milwaukee、RYOBI仍具备充足竞争力，依托充沛海外产能保障，2026年公司在行业顺周期下有望实现业绩加速增长，维持“买入”评级。
　　2025H1业绩符合预期，Milwaukee、RYOBI延续强劲增长
　　2025H1公司收入78.3亿美元，同比增长7.1%符合我们预期，其中电动工具、地板护理业务按当地货币计算分别增长8.3%/下滑4.8%，分品牌看Milwaukee同比增长11.9%（OPE及PPE品类增速快于产品组合平均），RYOBI同比增长8.7%（电动工具低双位数、OPE中单位数、地板护理双位数增长），其他品牌下滑18.5%不及先前指引。2025H1归母净利润6.3亿美元，同比增长14.2%符合预期，（1）毛利率同比提升0.3pct至40.3%，受益于DIY利润率提升、营运效率提升、高毛利Milwaukee增长、生产采购网络效率提升；（2）经营费用率同比优化0.2pct至31.3%，其中行政费用率下降0.9pct，销售、研发费用率分别提升0.2/0.5pct。
　　2025H2增速仍有不确定性，2026年海外产能充沛有望保障顺周期更快增长
　　基于关税仍存在不确定性，公司对2025H2整体增长预期偏谨慎（或主要因调整受关税影响的库存）、更侧重利润提升，Milwaukee全年或难达到双位数增长。展望2026年，美国7月非农就业数据大幅不及预期，市场对9月降息预期升温，叠加换机周期有望驱动工具行业触底回暖；公司指引Milwaukee重回双位数、RYOBI中单位数增长、盈利能力提升，并重申中期EBIT利润率目标10%，且公司目标2025年底实现海外产能完全覆盖美国需求，并保留中国部分产能对其余地区出货，待2026年公司库存调整影响消退后业绩有望更快增长。
　　风险提示：美国经济衰退超预期；产品更新不及预期；电动工具需求不及预期