美国：市场新高但流动性预期转紧
　　Q3美股受欧美暑假、基金年报抛售及美债发行增加等资金面因素压制，叠加美联储加息预期，资金面预期转紧。尽管Q2企业盈利超预期，但AI板块内部分化加剧，资金更青睐现金流与云收入增速优异的企业，对硬件端传导谨慎。这并非基本面恶化，而是资金转弱下对高集中度的再平衡。新高后大概率涨幅放缓，下一轮催化剂需等待加息落地或地缘局势明确转折。
　　国内：基钦周期复盘的启示
　　从9.24以来两种力量驱动了市场上涨：一是外需，尤其是全球AI投资大周期的驱动，它不光猛烈，而且持续时间较历史短周期要更长；另一个力量是宽松货币政策。7月30日召开的中共中央政治局会议对下半年货币政策的定调是“适度宽松”。
　　下半年主要的关注点是外需以及海外金融环境的变化。目前AI资本开支继续上修，但市场比以前更关注现金流和融资，融资条件很大程度上取决于通胀水平以及美联储的货币政策。
　　港股：全球震荡港股逆势领涨
　　7月，全球市场动荡：1、以韩国股市为代表的科技大跌，港股迎来了明显的反弹，短期表现为明显的对冲交易；2、10年期美债收益率突破4.5%；3、原油价格反弹了25%；4、KIMIK3、DEEPSEEKV4 FLASH、千问3.8发布，国产模型集中发布。板块上，我们建议：
　　1、高股息：继续推荐高股息方向。我们在7月提示高股息的非理性下跌是个很好的机会，包括能源、公用事业、电信运营商、银行、综合等，恒生高股息指数目前PB为0.65倍，已经产生了明显的反弹，但料后续依然有超额收益。
　　2、有色金属：7月我们推荐了黄金为代表的有色金属方向的反弹窗口，目前我们认为该反弹窗口还没有结束。全球央行及其他官方机构合计净增持黄金储备289吨，同比增长62%，创下历史同期新高。
　　3、半导体与AI硬件：半导与AI硬件，经历了大幅下跌后，财务景气度依然很好，但考虑韩国股市已经进入到了120日线以下，有牛熊切换的迹象，因此硬件方向可能会有收圈现象，从普涨到中报超预期加估值安全合并考虑。
　　4、互联网龙头：互联网龙头在7月反弹幅度约为15%-30%左右，由于当下Deepseek调用量依然霸榜，因此网络龙头的新模型的市场检验尚需时间，互联网龙头转为中长期配置建议。
　　风险提示：中东局势的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息节奏的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。