7月全球市场波动加剧，资金再平衡趋势延续。7月中东冲突、美债利率冲高、AI硬件链重挫等因素导致全球市场波动加大。尽管避险情绪升温，全球资金并未大规模撤出股票市场，而是呈现跨市场、跨板块再平衡的态势。根据EPFR，7月2日至29日，美股仍受外资青睐，录得净流入350.6亿美元，但资金已从AI硬件链切换至软件行业，以及价值股和中小盘股等。韩国股市虽受本土去杠杆影响，但仍受到外资加仓，录得净流入81.7亿美元。欧洲云业务超预期的软件龙头受到追捧，法国股市和德国股市分别录得净流入18.5亿美元和10.6亿美元，英国市场录得净流入47.3亿美元。而港股则凭借相对偏低的估值与互联网应用重估逻辑，录得净流入3.9亿美元，承接了部分再平衡资金。全球资金从估值偏高、业绩确定性偏弱的标的，转向估值合理、业绩可见度更高的方向。表现上，港股表现亮眼，但韩国、日本等股市跌幅较大。
　　AI主线不变情况下，发达市场仍将受到全球资金青睐。7月，发达市场录得1,071.9亿美元净流入，新兴市场则净流入977.2亿美元。发达市场股价跑赢新兴市场5.7%。短期来看，在AI仍是全球市场的核心交易主线不变的情况下，预计资金将更青睐以美股为首的发达市场。加上当前中东地缘政治风险仍存，美元资产的避险属性进一步凸显。
　　主动型和被动型外资均净流出中国内地市场。根据EPFR，7月2日至29日，外资持续净流出中国内地市场11.8亿美元，被动型外资（净流出6.3亿美元）和主动基金（净流出5.5亿美元）均录得净流出。值得注意的是，本土资金大幅净流入中国内地市场。7月19日，中国国新披露，相关主体已使用超过500亿元股票回购增持专项再贷款及配套资金，用于维护市场稳定。近期，中国诚通累计买入近100亿元中国股票资产。7月20日，证监会提出“全力维护市场平稳运行”。在市场波动加剧时，稳定资金和监管部门都有意控制流动性负反馈。
　　外资净流入港股放缓，内部尚未形成共识。根据EPFR，7月2日至29日，共有3.5亿美元外资净流入港股，被动基金仍为外资回流的主力，7月净流入3.9亿美元，而且年初至今累计净流入46.6亿美元，但主动型外资并未回流，外资内部分歧仍存。如果基本面出现扭转、市场情绪明显改善、赚钱效应提升，港股市场将有望吸引主动型外资重新回流。外资目前在港股的仓位仍然偏低，仍有较大的回流空间。
　　全球AI叙事变动下，南向资金从硬件切换至软件。7月，南向资金净流入港股628.7亿港元，较6月净流入271.1亿港元进一步加速。南向资金活跃度有所上升，7月当月日均成交额在港股占比略微提升至21.0%。从板块上看，AI叙事变动下，南向资金较青睐软件与服务板块，而技术硬件与设备录得净流出较多。从个股上看，受益于云业务和大模型保持高景气度的互联网龙头、兼具防御性和高分红的能源、银行、有色等龙头均受到南向资金的青睐。值得注意的是，南向资金也在逢低布局业绩确定性较强的标的，例如生物医药龙头公司。
　　投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。尽管避险情绪升温，7月全球大部分市场获外资加仓。根据EPFR，7月2日至29日，宏观流动性、AI交易叙事转变、微观动量交易回撤等多重冲击下，市场避险情绪升温，全球主要股指的走势较为波动。然而，海外资金流向呈现跨市场和跨板块再平衡的态势，并未大幅撤出股票市场。值得注意的是，美股仍最受外资青睐，期间录得净流入350.6亿美元。亚太市场中，韩国股市受外资加仓较多，净流入81.7亿美元，日本股市净流入41亿美元。中国内地市场仍录得净流出11.8亿美元，外资净流入中国香港市场放缓至3.9亿美元。欧洲市场中，法国股市和德国股市分别录得净流入18.5亿美元和10.6亿美元，英国市场录得净流入47.3亿美元。从表现上看，港股表现亮眼，但韩国、日本等股市跌幅较大（图表1）。