事件：公司发布2026中期业绩公告。1H26公司实现营收25.9亿元/同比+42.4%，实现归母净利3.2亿元/同比+58.3%，实现经调净利润3.5亿元/同比+41.6%。
　　1H26拓店进度快于全年指引，门店扩张预计为业绩增长核心驱动。1H26公司新开门店2,253家，对照全年沪上阿姨+茶瀑布合计新开3,000-4,000家的开店目标，上半年完成度处于目标区间上沿，公司凭借完善的门店模型和较低的初期投资拓店节奏保持整体偏快。期内门店净增1,697家，闭店率同比、环比均有所下行，扩张质量同步改善。公司持续加码下沉市场布局，1H26三线及以下城市门店占比达53.4%/同比+2.3pct，低线城市为门店扩张的核心增量来源。截至1H26末，公司总门店数达13,155家/同比+39.5%，与营收同比+42.4%的增速基本匹配，门店网络扩张构成收入增长的核心支撑。自5月起公司逐步进入高基数区间，我们预计单店经营将维持在同比持平上下波动，全年业绩增长预计仍将主要由门店扩张贡献。
　　盈利能力整体稳健，规模效应与费用结构优化共同支撑盈利质量。1H26公司毛利率为31.6%/同比+0.2pct，门店网络扩张带动规模化采购效应持续释放，对毛利率形成边际支撑。费用端呈现结构性分化：销售费用率同比+1.0pct，主要系期内加大品牌建设投入，通过聘请代言人等营销举措强化品牌心智；管理费用率同比-1.4pct，一方面得益于行政流程优化与降本增效持续推进，另一方面上年同期存在一次性上市开支，高基数效应亦贡献明显降幅；研发费用率同比微降0.1pct，整体投入规模保持平稳，公司持续加码产品研发能力建设，报告期内共计推出142款新品。盈利结果层面，公司归母净利率为12.4%/同比+1.2pct，经调净利率为13.3%/同比-0.1pct，整体盈利能力保持稳定。
　　多维度对冲高基数影响，全年业绩增长仍有支撑。26年5-8月，受上年同期外卖业务高基数影响，沪上阿姨主品牌单店经营存在一定阶段性压力。但公司持续推进品牌建设、产品创新及私域渠道运营，会员体系建设成效显著，平均极度活跃会员和季度复购率分别同比+3.2%/+1.7pct。叠加上年9月起门店咖啡机升级所打造的早市消费场景逐步贡献增量，主品牌销售端具备多重支撑，同时到手率改善亦对单店盈利形成正向贡献，预计高基数期内单店经营有望维持基本稳定。副品牌茶瀑布定位价格带更低，上年对外卖补贴流量依赖度相对较弱，今年行业补贴整体退坡背景下经营韧性更强，表现相对良好，可部分对冲主品牌的基数压力。配合公司高效的门店扩张节奏，全年业绩增长仍有保障。
　　投资建议：公司年内单店经营小幅承压，但结合扩店速度及多品牌战略下全年业绩仍有保障，另外公司派发中期股息共计2.1亿元，展现出较强的股东回报意识以及对长期发展的信心，我们将26年盈利预测小幅上调4%，预计公司2026/2027/2028年经调净利润为6.7亿元/7.8亿元/8.4亿元，对应PE估值为14X/12X/11X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期风险；宏观经济下行风险；原材料价格风险。