核心观点
　　公司概况：中式食养专家品牌，多品类与全渠道布局。公司深耕食药同源行业二十年，2006年在深圳首创现磨专柜模式，随后顺应商超渠道全国化趋势实现快速增长，2017年收入突破15亿元，净利润近2亿元；2021年公司再次起航，品类端从“重养”向“轻养”拓展，渠道端从商超专柜向电商渠道扩张，截止2024年收入突破20亿元。2025年公司迎来加速发展，收入突破25亿元（+23%），归母净利润突破2.7亿元（+41%）。历经二十余年打磨，当前公司已成为中式食养专家品牌，产品端形成“重养”与“轻养”两大产品矩阵，成功打造“核桃芝麻黑豆粉”、“湿无踪”两大单品；渠道端围绕产品属性，重点布局商超专柜、货架渠道与电商渠道。
　　核心逻辑一：食药同源3700亿元广阔市场，供需共振催化行业加速增长。据2025年中国特种食品产业大会，我国食药同源市场规模已突破3700亿元，其中代表性品类为五谷粉与代餐粉，根据线下渠道动销数据监测，2025全年同比增长近20%，其中25H2同比增长32%，实现环比加速增长。我们判断品类加速增长主要得益于供需二端共振：需求端，消费者健康偏好从简单的清洁配方逐渐向功能化升级；供给端，头部厂商加速产品创新与技术突破，并借助新兴渠道实现快速扩张，此外内容电商也较好地教育了新消费者。
　　核心逻辑二：产品端围绕核心功能需求，“重养”与“轻养”双轮驱动。重养板块，主要为中式调理与功能改善食品，2025年收入超8亿元，以功效主导、长周期服用为核心特征，重点布局商超专柜渠道，对标成熟的西式保健品，形成差异化竞争优势（中式养生方案+天然概念+口味丰富）。轻养板块，主要包括食养早餐与礼盒产品，2025年收入约13亿元，定位兼顾功效与食品属性，重点布局货架渠道与电商渠道，已成功打造大单品核桃芝麻黑豆粉，预计未来其他食材产品有望打造第二增长曲线。
　　核心逻辑三：专柜、电商与货架渠道并进，多维度捕捉不同消费者需求。商超专柜，2025年收入约10亿元（占比40%），测算远期空间近40亿元，主要得益于商超自身客流改善，叠加公司门店数量扩张与单店增长。线下货架，收入约5亿元（占比20%），主要客户包括山姆与盒马等会员超市，未来有望随会员店GMV增长与公司SKU扩充延续高增，此外中小商超亦存在分销拓展机会。电商渠道，收入约10亿元（占比40%），2025年公司营销打法调整后增速触底反弹，未来有望通过产品拓展与品牌投入实现持续增长。
　　投资建议：预计2026~2028年收入分别同比+19%/17%/16%，归母净利润分别同比+21%/20%/18%，PE分别为10/9/7倍。考虑到药食同源行业处于快速发展阶段，叠加公司作为行业龙头具备较强的产品研发与品牌影响力，未来随着产品矩阵扩充与渠道扩张有望实现高速增长，结合绝对估值与相对估值，我们认为公司市值具备较充分的上涨空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：品类需求不及预期的风险；新品研发不及预期的风险；渠道拓展不及预期的风险；食品安全问题的风险。