本报告导读：
　　三个维度，拆解不同银行存单发行的信息含量。
　　投资要点：
　　一级交易商发行存单的行为，可能蕴含着其更多更明确的中期资金松紧预判。其背后一方面是这些机构与央行在进行流动性工具报量/投标/中标时能更直接的“感觉”到央行的冷暖，另一方面是这些机构往往规模较大甚至是全国性机构，能较好的获得全国存款稳定性和贷款需求的信息。但不同各类型的一级交易商存单发行波动，对资金波动的预示作用有所不同。
　　从大样本统计分析结果看，股份行、城商、农商的存单发行含有较多信息，国有行统计上规律反而较不显著。股份行/城商放量发行后中长期资金利率大多倾向下行，反映流动性压力的阶段性见顶，可能是后续利率回落的前瞻信号。农商行发行放量则具备流动性收缩的前瞻性。需要注意两个特例，国股行中的XY和YC银行存单发行放量有较为明确的预测资金收紧的能力。表现为两者存单放量后，大行净融出规模往往边际下降，指向银行体系流动性供给趋于收敛，或可作为观察银行体系流动性供给的辅助指标。
　　这种指示性差异的来源是什么，主要考虑三个维度：1.资金信息感知和资产负债管理能力（能参与多少央行货币政策工具，全国分支机构数量）；2.负债管理更偏好降本增利还是负债稳定；3.资产端的刚性和负债端对居民企业吸储能力（反过来可能构成同业负债依赖度较高）。三个维度下，国有行可能更偏向稳定的存单发行，大部分股份行和城商更可能出现在资金收紧过程中被动增发存单，农商行则有一定提前增发存单的倾向。
　　历史上资金冲击的案例中各家银行的存单发行节奏进行的细分研究。（1）YC、XY、SH和NB在资金明显收紧阶段具有一定前置发存单规律，存单发行或可作为资金收紧前置信号；（2）ZG、NY、MS、JS和HS则更多体现利率高位下的刚性发行，往往预示着资金收紧将持续；（3）GS、PA、GF更偏资金压力出现后或利率回落阶段的补发，往往预示着资金回落，但需要注意，这三家银行出现此现象背后的原因可能不同；（4）其他银行存单发行节奏整体较为平稳均衡，发行行为较少受资金波动原因扰动。
　　跨季行情，大行行为主要由负债端补缺口和资产端扩表放缓共同驱动。前期存单发行偏低累计负债缺口，叠加半年度跨季备付需求，银行补负债动力增强，推动存单发行突破高位，发行主体也明显切换至国有行。期限结构上，国有行持续拉长发行久期，6月长端净发行放量主要集中在9M期限，7月有所回落，1Y期发行更多为满足滚续需求；而股份行、城商行和农商行则缩短久期。
　　本轮资金波动行情中，多数银行存单发行行为均符合前文总结规律。落脚6月下旬至7月最新数据，具备资金收紧前瞻性的YC、CQN与CDN明显少发，不支持资金利率持续走高。NY、MS通常在资金利率上行期加大存单投放，7月发行明显回落，或预示流动性边际宽松。偏向后置补发的GF、PA开始出现小额发行，也偏向预示资金利率趋于下行。后续看，存单发行最大冲击时间已过，曲线短期或维持偏平震荡。
　　风险提示：超预期政策发布，债市大幅波动，银行经营承压