投资要点：
　　瑞幸咖啡2Q26收入同比增长29%至159亿元，营业利润同比增长22%至21亿元，营业利润率13%，环比提升7个百分点，同比微降0.7个百分点，业绩符合预期。
　　国内门店快速布局，国际业务持续推进。2Q26净新增门店数量2,714家，门店总数同比增长39%至36,310家，其中中国市场36,087家，包括自营门店23,625家和联营门店12,462家，国际市场门店达到223家，包括马来西亚加盟114家，新加坡自营89家，美国自营20家。
　　同店收入同比下滑，但是利润率保持相对稳定。2Q26自营门店的同店收入同比下滑5.3%，主要由于去年外卖高基数的影响。自营门店的经营利润率21.3%，同比下滑0.2个百分点，环比提升7.7个百分点。公司观察到今年外卖补贴的收缩节奏快于年初预期，预计Q3会继续面临高基数压力，但是随着外卖占比从去年Q3高点的回落，以及配送履约效率的优化，盈利修复趋势更加清晰。现制饮品行业回归到产品运营和用户价值本身的更健康发展阶段利好瑞幸。
　　持续引领产品创新，高效转化客户需求。2Q26推出28款现制饮品及十几款轻食，在咖啡领域打造具有鲜明品牌特色的产品，例如小黄油系列截至Q2累计销量突破5亿杯；强化健康化产品策略，例如小青桔美式上市首周销量突破千万杯；非咖领域推出酸奶昔、冰奶等全新系列产品，截至2季度末，25款累计销量突破亿杯的产品中，非咖品类占据5席。月均交易客户达到1.13亿（同比增长23%）创历史新高，累计交易客户规模接近5亿。
　　维持买入评级。我们维持2026年到2028年的净利润盈利预测分别为43亿元，54亿元，64亿元，采用相对估值法，按照2026年PE估值23倍，维持目标价45美元，维持买入评级。我们长期看好咖啡赛道的渗透空间，以及瑞幸咖啡的规模优势、供应链布局、产品创新能力、品牌心智、数字化运营体系及全球化扩张潜力。
　　风险提示。行业竞争加剧风险；原材料成本上涨风险；海外业务不及预期风险。