投资要点：
　　公司发布2026年第一季度业绩公告，营收略超市场预期，盈利能力显著改善。2026年第一季度，集团实现营业收入人民币60.0亿元，同比增长11.1%。华住中国分部（HWC）实现收入人民币50.3亿元，同比增长12.4%。华住海外分部（HWI）收入为人民币9.7亿元，同比增长5.1%，延续修复趋势。分业务模式看，来自管理加盟及特许经营的收入为30.1亿元，同比增长20.3%；直营及租赁门店收入为27.5亿元，同比下降1.4%。
　　轻资产转型持续深化，加盟收入结构优化驱动经营杠杆显著放大，盈利能力大幅改善。截至2026年第一季度，公司全球在营酒店共13,215家，拥有客房130.4万间。26Q1新开设537家酒店，其中直营及租赁酒店4家、管理加盟及特许经营酒店533家，总计净增360家。轻资产转型延续提速，26Q1管理加盟及特许经营收入占HWC总收入比重由去年同期55.3%提升至59.3%，同比增长4.0pct，带动酒店运营成本率同比下降5.8pct。盈利能力方面，受M&F高增长驱动收入结构改善、酒店运营成本率下降，公司26Q1经营利润15.0亿元，同比增长37.5%，经营利润率为24.8%，同比提升4.7pct。
　　国内RevPAR温和回升，价格为主要驱动，海外业务持续修复。2026年第一季度，华住中国分部混合RevPAR为人民币214元，同比增长3.0%；其中ADR为人民币285元，同比增长4.5%；OCC为75.1%，同比下降1.1pct。ADR同比增长的正向贡献超过入住率小幅下滑的拖累，带动RevPAR实现正增长。海外方面，2026年第一季度HWI酒店经营数据持续修复，混合RevPAR为80美元，同比增长5.0%，主要由OCC同比提升2.1pct至63.3%以及ADR同比增长1.6%至127美元共同驱动。
　　中高端及出海战略布局扎实推进，AI技术与会员体系构筑竞争壁垒。公司持续推进高质量酒店网络扩张，在营店数突破1.3万家，筹建中酒店2,894家，全年目标新开2,200至2,300家。全季大观（Grand JIHotel）作为全季品牌向上延伸的中高端旗舰，筹建中酒店已达12家，有望打开公司在中高端市场的份额空间。出海方面，目前公司已在东南亚运营6家酒店，覆盖汉庭、全季、CitiGO、城际等多个品牌，其中越南胡志明市汉庭酒店26Q1 RevPAR接近500元人民币。
　　投资分析意见：由于一季度净利润口径同比出现下滑，我们下调当期盈利预测，上调27-28年盈利预测，预计26-28年归母净利润为53.64/62.50/66.14亿元，前值为56.21/61.40/65.02亿元，对应26-28年市盈率为18/15/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新开店对老店的客群分流、供给端快速扩张带来激烈竞争、加盟店质量管控