行情回顾：上两周，医药生物（申万，下同）指数上涨0.52%，跑输沪深300指数0.79pp，跑赢创业板综指2.13pp，在31个子行业中排名第26。港股恒生医疗健康指数上两周收跌1.43%，跑输恒生国企指数4.18pp。
　　本周观点：B7-H3靶点价值逐步验证，ADC赛道格局重构
　　近期，B7-H3 ADC赛道迎来多项重磅临床进展，翰森制药HS-20093拿下小细胞肺癌、骨肉瘤两项III期阳性结果，GSK在2026年半年报中将其升级为全球肿瘤核心资产，海外多癌种III期临床全面铺开；映恩生物DB-1311获NMPA前列腺癌突破性疗法认定，此前已拿到FDA快速通道及食管癌、小细胞肺癌孤儿药资格；石药B7-H3 ADC斩获卵巢癌突破性认定，宜联生物产品鼻咽癌适应症进入上市审评。
　　凭借肿瘤高表达特性与高内吞能力，B7-H3已成为ADC药物开发的潜力靶点。全球B7-H3靶向ADC市场仍处于临床及商业化早期阶段，整体规模较小，但在产品逐步获批及适应症拓展的驱动下，预计将进入快速放量期。根据映恩生物科创板招股说明书援引灼识咨询的数据，全球市场规模预计由2026年的约1亿美元增长至2035年的约142亿美元，对应2027-2035E年复合增长率约59.7%。总体而言，在临床数据持续验证及商业化进程推进的背景下，B7-H3 ADC有望成为继HER2、TROP2等靶点之后的重要新兴细分赛道。
　　我们认为B7-H3靶点多家产品III期临床成功，彻底打消市场对靶点成药性的质疑，整个赛道市场空间、医保支付认可度全面提升；B7-H3为广谱靶点，不同企业可依靠适应症选择、联合疗法、技术平台实现错位竞争，最终多款产品共存瓜分市场，行业长期天花板上修。建议关注翰森制药（H）、映恩生物-B（H）、石药集团（H）、宜联生物（未上市）等。
　　2026年年度投资策略：政策与产业共振，投资临床价值三段论。
　　随着国内外宏观和政策形势的变化，我们认为未来医药板块的投资应当越来越着重于医药的临床价值本质逻辑，即解决医患的临床需求。无论是国内的医保政策，还是出海的全球布局，均对于临床价值赋予越来越高的溢价。从临床价值三段论出发，我们看好创新药产业链、创新医疗器械：
　　创新药产业链：1）BD出海加速的创新药，建议关注信达生物（H）、益方生物-U、天士力；2）创新药上游的CXO，建议关注药明康德（A+H）、普蕊斯。
　　创新医疗器械：看好创新升级的高端医疗器械和高值耗材，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗。
　　风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、商业健康险推广进度低于预期的风险。