索尼FY26Q1营收同比+8%至JPY2,837.8bn，营业利润同比+40%至JPY476.5bn、利润率16.8%，营收与营业利润均创第一财季新高；营业利润超Bloomberg一致预期34%，归母净利润同比+32%至JPY342.2bn。公司将FY26营业利润/归母净利润指引由JPY1,600/1,160bn上调至JPY1,720/1,210bn；计划每股股息35日元、同比增加10日元，本次未修订。业绩会要点：1）FY26关税退款约JPY80bn，其中约70%已于1Q体现；2）游戏已锁定全年存储，ET&S大部分已锁定、预计2Q完成；3）熊本技术中心预计8月中旬恢复震前水平。维持“买入”评级，给予目标价JPY4,700（前值：JPY4,300）。
　　业绩回顾：I&SS产品结构改善、G&NS关税退款等驱动利润超预期
　　1Q超预期主要来自I&SS和G&NS，营业利润分别超彭博一致预期72%/40%。1）I&SS营收/营业利润同比+26%/+125%；移动传感器出货量仅小幅增长，产品/客户结构改善和汇率驱动收入增长，剔除汇率后营业利润仍同比增加JPY44.8bn（+82%），利润率升至23.8%；2）G&NS营收持平、营业利润同比+37%，网络服务收入连续五个季度环比增长至JPY208.6bn（同比+21%），其在G&NS收入中的占比同比提升，关税退款和汇率为主要利润驱动；3 ）音乐/影视/ET&S营业利润同比+14%/+33%/-1%。我们认为，I&SS结构改善和G&NS平台收入增长是中期利润率的主要支撑。
　　游戏存储锁量完成，ET&S成本基本反映；收入端风险仍在
　　公司表示游戏已锁定FY26预期销量所需存储，相关成本已纳入指引，PS5硬件盈利预计与上年度相近；ET&S已锁定大部分存储，预计2Q完成剩余采购，指引已基本覆盖涨价影响，我们认为直接成本风险相对可控。公司维持ET&S全年利润指引，并表示将通过采购及设计降本、调价和汇率管理应对；结合大部分存储已锁定，我们认为短期成本可见度较高。但I&SS仍有收入风险：公司预计2Q保持正增长，3Q/4Q纳入更多风险；对下半年移动传感器需求保持谨慎，全年收入预计小幅同比下降；部分商用产品终端需求或受存储涨价影响约10%。
　　熊本快速复产，TSMC合资/Tamron全资化提议强化中长期竞争力
　　熊本地震方面，地震财务影响尚未纳入指引，但业绩会已给出明确复产时间表，熊本技术中心计划8月4日起逐步复产、8月中旬恢复震前水平，长崎、大分及鹿儿岛基地已复产。TSMC合资方面，公司将约JPY10bn量产准备费纳入FY26指引；最终协议尚未签署，但讨论进展顺利，若顺利达成最终协议，公司表示下一财年起投入可能与本年度相当或更高，目标是借助TSMC先进工艺提升传感器竞争力与集成密度，并拓展物理AI市场。此外，日本光学镜头公司Tamron确认收到索尼将其全资子公司化的非约束性提议。我们认为上述合作及提议有望强化索尼影像及传感业务中长期竞争力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到关税退款等因素，上调FY27/3-FY29/3归母净利润预测6%/3%/2%至1271/1382/1500十亿日元，采用SOTP估值法，给予22.1倍FY27/3EPE，目标价JPY4,700（前值4,300日元，对应约22.1倍FY27/3EPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：AI进展或下游需求复苏进度低于预期；全球贸易摩擦加剧