西部矿业发布中报，2026年H1实现营收394.43亿元（YoY+25%），归母净利41.69亿元（YoY+123%），扣非净利42.11亿元（YoY+130%）；Q2实现营收207.19亿（QoQ+11%），归母净利润25.8亿（QoQ+63%），归母净利润上行主因铜、钼价格同比大幅上行及选冶指标全面提升。我们看好西部矿业的核心价值，基于（1）高成长性、低风险的自有矿山；（2）冶炼端利润回暖（26H1国内有色金属冶炼和压延加工业利润同比增99.4%）。展望后市，随着玉龙铜矿三期年底有望投产及茶亭铜矿远期增量释放，公司业绩有望持续增长。维持"增持"评级。
　　铜钼景气+硫酸价格上行持续增厚公司利润
　　公司实现矿产铜/矿产锌/矿产钼8.97万吨/6.39万吨/2,368吨，计划完成率分别达106%/102%/109%。H1利润大幅增长主要系H1铜价较年初升3.8%，钼精矿较年初上涨32.7%，且冶炼板块合计盈利5.95亿元获实质性改善。期间费用率3.62%（YoY-0.83pct），费用管控稳健。子公司方面，玉龙铜业（58%权益）实现净利50.59亿元，为公司核心利润来源。冶炼端青海铜业/湘和有色/稀贵金属分别实现净利2.61/1.84/2.02亿元，主因冶炼副产品硫酸（H1产41.74万吨）和硫磺（2.64万吨）价格大幅上行；公司参股27%子公司东台锂资源实现净利10.25亿元。公司另有资产减值损失3.31亿元，主因存货跌价与固定资产减值。
　　矿产地缘风险低且成长性优异，增量预期较强
　　公司资源地缘风险较低，所有矿山均位于国内，且成长性较佳。核心资产玉龙铜矿三期预计2026年底完成基建，投产后矿石处理能力从2,280万吨/年提升至3,000万吨/年，已启动4,500万吨/年扩建预可研；公司2025年以86亿元竞得茶亭铜多金属矿探矿权，铜资源量66万吨（品位0.54%）、低品位铜109万吨、伴生金248吨，是国内近十年少见的大型优质铜矿，力争2030年末建成投产；四川有热铅锌矿（铅金属资源量29.71万吨/锌金属资源量43.12万吨，品位均超4%）建设稳步推进，有望提升中长期资源保障能力。
　　维持“增持”评级
　　考虑到公司铜矿增量稳健，我们上调盈利预测，测算公司26-28年归母净利润分别为70.24/70.66/76.07亿元，26/27/28年分别上调21.0%/15.8%/12.9%。可比公司iFind一致预期2026年PE均值为13.54X（江西铜业11.75X、铜陵有色14.38X、金诚信14.5X），考虑到公司资源禀赋突出、玉龙三期即将投产及茶亭铜矿远期增量确定性较强，给予公司2026年13.54XPE，目标价39.94元（前值32.47元，基于2026年13.3XPE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游电力、工业等需求不及预期；冶炼利润下行；矿产扩产进度不及预期；国际贸易摩擦升级。