三星电子2Q26收入171.5万亿韩元（QoQ +28%/YoY +130%），营业利润89.5万亿韩元（QoQ +56%），营业利润率52.2%，正式业绩与7月7日业绩预览基本一致。DS营业利润89.2万亿韩元、占集团营业利润的99.7%，存储收入120.8万亿韩元（QoQ +62%）。我们认为，存储量价与3Q位元指引以及代工业务表现亮眼，特别股利与回购逐步推进，长约价格下限与预付款机制是本次最重要增量，有助于将市场关注点转向盈利可持续性。维持买入评级与目标价446,603韩元。
　　观点#1：存储量价与3Q指引超预期，长约提升盈利可见度
　　2Q存储ASP环比DRAM +mid 40%、NAND +high 60%；DRAM位元环比+low teens%，超公司此前指引，NAND环比+low single%，符合公司指引。3Q指引DRAM位元中个位数、NAND高个位数增长。HBM方面，3QHBM4销售额指引环比增长超三倍，下半年HBM4占HBM收入比重超60%，下半年HBM份额目标与整体DRAM份额大体一致，释放份额修复信号。长约方面，前五大数据中心客户已签约、另有五家在最后阶段，在谈合约落地后预计覆盖DRAM与NAND产能的60%–70%；合约五年期、主流产品设最低价格下限，预付款已收约四分之一。我们认为长约重在提升中长期盈利可见度，有助于降低周期峰值折价。
　　观点#2：奖金递延或抬升3Q成本，特别股利与回购仍待落地
　　公司2Q一次性计提上半年累计特别绩效激励，相当于1H累计营业利润的10.5%，1Q未计提；其中制造人工部分资本化计入在产品存货，自3Q起转入销货成本。股东回报方面，2Q回购5.63万亿韩元、分红6.21万亿韩元；员工股票激励将形成潜在回购需求，管理层表示分阶段执行。本年度特别股利在议、下一轮三年政策近期公布；自由现金流50%返还口径将受长约预付款与员工薪酬回购影响，建议关注特别股利及回购的规模与节奏。
　　观点#3：代工业务需求改善，先进制程满载，成品端转亏
　　代工8nm及以下先进制程已达满载，下半年先进制程收入占比将超50%，AI/HPC占比由2025年高双位数升至2026年30%以上，2nm设计定点数量预计同比翻倍以上；泰勒一厂年内投产、二厂年底前开工，公司表示代工“近期或可转正”。系统LSI上半年收入创新高并获次世代旗舰SoC定点；MX/网络营业亏损0.7万亿韩元，本季由盈转亏，元器件成本压力或延续至下半年。我们认为存储涨价短期主要体现为集团内部利润转移；若进一步压制终端需求，其对集团利润的净正贡献可能减弱。
　　盈利预测与估值
　　考虑到AI相关需求旺盛，上调归母净利润预测4.6%/8.4%/9.3%至303.4/383.24/418.0万亿韩元。看好公司把握：1）AI服务器带动的HBM及DRAM需求上行；2）先进制程与先进封装在逻辑侧的突破机会。参考可比公司2026年PE一致预期10.7x，考虑到韩国市场综合企业折价，给予公司8.6x 2026EPE，基于2026EEPS 51,903韩元，维持目标价446,603韩元（前次估值9x 2026EPE）。
　　风险提示：半导体周期下行的风险，AI需求不及预期的风险，地缘政治及贸易摩擦的风险