公司公布上半年业绩：收入2769.17亿元，同比+54.80%；归母净利润432.84亿元，同比+41.98%；扣非归母净利润390.13亿元，同比+43.44%。其中二季度收入1477.86亿元，同比/环比+56.92%/+14.45%；归母净利润225.46亿元，同比/环比+36.46%/+8.72%。公司26Q2业绩略低于我们预期（238.02亿元），或主要因为原材料涨价影响下毛利率略降；但我们估算公司上半年电池系统单Wh归母净利约0.1元、盈利能力维持稳健，维持“买入”评级。
　　市占率与综合单位盈利能力保持稳健
　　公司26H1动力电池系统业务实现营收1921.25亿元，同比+46.02%。据SNE数据2026年1-5月全球动力电池装车量同比+16.3%，其中宁德时代188.4GWh，同比+22.9%，市占率达40.2%，同比+2.2pct，稳居第一。另据中国汽车动力电池产业创新联盟2026年上半年，我国动力电池装车量同比+12.0%，其中宁德时代154.3GWh，市占率达46.04%，同比+3.0pct。而据鑫椤资讯2026年1-6月，宁德储能电池出货量全球第一，1H26公司储能电池系统业务实现营收532.61亿元，同比+87.54%。盈利能力方面，1H26公司动力电池毛利率20.63%，同比-1.78pct；储能电池毛利率23.96%，同比-1.56pct。其中26Q2整体毛利率为23.15%，环比-2.15pct，或主要因为产品出货结构变化、原材料价格上涨。26Q2期间费用率为6.46%，环比-0.80pct，缓解毛利率压力。我们估算公司上半年电池系统合计确收超430GWh，同比增长约60%；单Wh归母净利约0.1元维持稳健。
　　汽柴油数据显示电动商用车或超预期，不应低估公司成长性
　　1H26统计局汽油表观消费量约337万桶/天（同比-1%，减少2万桶/天），柴油表观消费量约357万桶/天（同比-4%，减少15万桶/天），而根据交通运输部，1H26公路货运量同比+3.2%，我们认为在公路货运量保持稳健增长的背景下、汽柴油消费量下滑，显示出商用车电能替代速度或超市场预期。正如公司在业绩会上对五年维度销量增速给出的乐观指引，我们预计公司电池出货量将延续快速增长态势，其中商用车或拉动大电芯延续超预期排产，储能受益于国内绿电直连与海外AIDC配储，乘用车在欧洲和亚太市场能源成本压力下加速电动化，我们认为市场不应低估公司成长性。
　　钠电商业化加速落地，大额回购注销凸显长期信心
　　钠电领域，公司已具备批量交付能力，积极推动钠电的商业化应用，4月落地与海博思创的3年60GWh的钠离子电池合作协议，7月与Solarpro签署2GWh欧洲钠电储能合作协议。投资者回报方面，公司中期拟分红64.93亿元（占上半年归母净利的15%），同时拟以200-400亿元回购公司A股股份用于注销，彰显长期发展信心。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润为952亿元、1162亿元和1406亿元（26-28年CAGR为25%），对应EPS为20.57、25.11、30.38元。A股可比公司26年Wind一致预期PE均值为20.6倍，考虑到公司技术护城河深厚、份额提升，且回购注销将拉升EPS，我们给予公司26年A股29.0倍目标PE，对应A股目标价为596.63元（前值583.94元，对应26年28xPE）；考虑港股市场中宁德作为优质新能源龙头的稀缺属性，且海外投资人关注EBITDA表现、定价体系逐步脱离A股模式，我们切换港股估值体系到EV/EBITDA，参考海外可比锂电储能公司26年彭博一致预期均值给予EV/EBITDA 18x，对应H股目标价907.73港币（前值862.42港币）。
　　风险提示：全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。