神火股份发布2026年半年度业绩，2026年H1实现营收247.91亿元（yoy+21.35%），归母净利47.81亿元（yoy+151.06%）。其中Q2实现营收123.82亿元（yoy+14.69%，qoq-0.21%），归母净利24.92亿元（yoy+108.30%，qoq+8.82%），26H1整体业绩符合此前公司预告的48.0亿元。考虑煤炭价格有望止跌企稳，公司或同时受益于未来电解铝、煤炭端利润增长，维持公司买入评级。
　　公司上半年业绩受益于铝、煤价格上涨及氧化铝成本下降
　　据公司半年报，26H1公司毛利率为36.17%，同比+16.24pct；其中26Q2毛利率为38.86%，同比+14.45pct、环比+5.38pct，铝价及煤炭价格上涨叠加氧化铝成本下降共同推动公司盈利能力提升。价格方面，26Q2电解铝现货均价为2.42万元/吨（yoy+20.01%，qoq+0.90%），氧化铝均价为2796.43元/吨（yoy-3.59%，qoq-1.87%），电解铝价格上涨与氧化铝成本下降共同推动吨铝利润走阔。煤炭方面，26Q2河南贫瘦煤现汇出厂均价为1143.93元/吨，环比上涨6.67%；永城无烟煤出厂均价为1154.10元/吨，环比上涨13.73%，煤炭价格回升有望推动煤炭板块盈利改善。费用端，26H1公司合计期间费用率为3.66%，同比-1.12pct，公司整体费用维持稳定。
　　远期紧平衡下成本支撑或在3000美元/吨，未来铝价不悲观
　　供给方面，国内电解铝产能已接近4500万吨上限，我们预计2027-2028年产量增速仅为0.5%/0.0%，未来增量主要来自海外。即使相对乐观考虑印尼、印度等项目投产，我们预计全球电解铝供给2026-2028年仅为7409/7823/8165万吨，同比-0.8%/+5.6%/+4.4%。同期全球需求预计为7497/7823/8132万吨，同比+0.0%/+4.4%/+4.0%，对应供需平衡为-87.3/-0.2/+32.8万吨。中东减产或推动2026年供给明显短缺，2027-2028年海外产能集中释放后，全球供需仍维持紧平衡。成本端，电力及氧化铝成本上行将持续抬升海外边际产能成本。我们测算，2027-2028年海外铝现货价格底部支撑或在3000美元/吨以上，对应国内铝价有望维持在2.2万元/吨以上。
　　公司业绩弹性有望在铝价高位与煤价回升中释放
　　公司拥有电解铝年产能170万吨，其中新疆煤电80万吨、云南神火90万吨，同时拥有装机容量1400MW及阳极炭块产能80万吨。新疆基地依托自有煤炭及坑口电价优势，云南基地以水电为主，两大基地综合成本均处于行业较低水平。由于公司电解铝业务主要为外购氧化铝、生产销售电解铝，电解铝价格上涨与氧化铝价格下降将直接扩大冶炼环节利润空间，公司吨铝盈利能力有望保持较高水平。煤炭方面，公司产品以无烟煤、贫瘦煤为主。26Q2河南贫瘦煤和永城无烟煤出厂均价分别环比上涨6.67%、13.73%，煤价回升趋势较为明显。公司电解铝业务利润稳定，煤炭板块伴随价格回升业绩弹性或逐步释放。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润为83.64/91.85/93.00亿元，对应EPS为3.72/4.08/4.14元。26年电解铝、煤炭及其他板块EPS预期分别为3.47/0.25元，可比公司iFind一致预期估值分别为7.3X、13.1XPE，考虑当前铝板块整体估值偏低，而公司电解铝成本优势明显，我们分别给予公司电解铝、煤炭及其他板块26年8.0X、13.5XPE（前值分别为9.6X、16.0X），给予目标价31.14元/股（前值为37.29元/股），维持买入评级。
　　风险提示：铝下游需求不及预期，宏观地缘扰动超预期上涨