事件：公司发布2026年上半年业绩，2026H1公司实现营收248亿元，同比+21.4%；归母净利润47.8亿元，同比+151%，归母净利同比增长主要原因是报告期内受煤炭、电解铝产品售价同比上涨、主要原材料氧化铝价格同比下降等因素影响，公司盈利能力大幅增强。单季来看，26Q1/Q2实现营收均为124亿元，同比+29%/+15%，Q2环比-0.2%；归母净利润23/25亿元，同比+223%/+108%，Q2环比+9%。
　　铝业务：量价齐升，业绩亮眼。1）量，电解铝产能170万吨/年，公司铝产品满产满销，实现了时间过半任务完成过半；铝箔产量6.38万吨，同比+20%。2）价，电解铝售价（不含税）20,060元/吨，同比+23%；铝箔售价（不含税）31,658元/吨，同比+20%。3）成本，电解铝成本（不含税）10,966元/吨，同比-10.8%。4）利润，电解铝税前毛利9,094元/吨，同比+128%。
　　煤炭：降本增效改善经营能力。1）量，26H1生产煤炭366.38万吨，同比-1%。2）价，煤炭售价（不含税）859元/吨，同比+11%。3）成本，煤炭成本（不含税）652元/吨，同比-5%。4）利润，煤炭税前毛利203元/吨，同比+122%。
　　2026年6月公司发布限制性股票激励计划，彰显公司经营信心。激励计划拟授予的限制性股票总量不超过1542万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.686%。其中首次授予1418万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.631%，约占本次授予权益总额的91.96%；预留124万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.055%，约占本次授予权益总额的8.04%。预留部分未超过本次授予权益总额的20%，全部有效的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过公司股本总额的10%。激励计划的激励对象包括公司高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员，总人数不超过468人，约占公司2025年末在册员工人数22,709人的2.06%。
　　投资建议：公司作为铝行业领军企业，充分享受滇新电解铝双基地成本优势，水电铝享低碳溢价，电解铝业务利润弹性较大。煤炭业务降本增效，盈利能力改善，公司估值待重估。我们谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.3/2.25万元/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利97/87/83亿元，对应PE 5.9/6.5/6.9倍。
　　风险提示：安全风险，环保风险，市场风险，电价调整及限电风险，产能投放不及预期风险。