公司公布26年中报：收入12.05亿元，同比+220.88%；归母净利润6.40亿元，扣非净利润6.17亿元。其中第2Q26收入3亿元，+44.2%yoy（内生2.91万，+40%yoy）；归母净利润740万元（内生盈亏平衡）。考虑到公司国内商业化销售持续兑现，早期管线ZG006（DLL3/DLL3/CD3）海外权益已达成和艾伯维的BD交易，我们预期2H26启动海外临床，预期ZG006国内销售峰值40+亿元，海外峰值近60亿美金；叠加ZG005（PD-1/TIGIT）2026 ASCO披露的1L肝癌中国2期数据亮眼，我们看好后续1L宫颈癌和神经内分泌癌2期数据读出，并预期年内启动多项3期临床，维持“买入”评级。
　　国内已上市4款创新药快速放量
　　公司国内已上市4款创新药，其中：1）多纳非尼：21年6月获批1L肝癌，我们预期26年双位数增长；2）重组人凝血酶：24年1月获批，24年底纳入国家医保，已授权远大医药国内独家商业化推广，我们预期26年增速超50%；3）吉卡昔替尼：JAK抑制剂，25年5月获批骨髓纤维化，25年底纳入国家医保后（医保降价48%），26年6月获批斑秃，我们预期26年快速放量，另有强直性脊柱炎和特应性皮炎等适应症pre-NDA；4）注射用人促甲状腺素β：26年1月获批上市，授权默克国内独家商业化推广，我们预期26年贡献几千万销售额。
　　ZG006国内外临床顺利推进，催化密集
　　1）国内：我们预期26年底前后读出3LSCLC的3期临床初步数据，27年初NDA；1LSCLC（联用PD-L1+化疗）有望27年进入3期临床；4M26泽璟ZG006联用翰森制药HS-20093（B7H3-ADC）±PD-L1治疗SCLC获IND批准，我们预期即将启动临床；≥2LDLL3+神经内分泌癌3期临床启动（单药，对照化疗）；2）海外：公司已于25年12月底将海外权益授权给艾伯维，我们预期公司26年内完成美国1期临床，并由合作伙伴开启海外2期临床，有望与艾伯维SEZ6 ADC联用治疗SCLC。安进塔拉妥单抗（DLL3/CD3）上市后首个完整年度25年销售额6.3亿美金，考虑到ZG006已在中国2期临床中展现BIC潜力，我们认为其海外峰值近60亿美金。
　　ZG005在2026 ASCO中展现1L肝癌治疗的BIC潜力
　　2026 ASCO披露1L肝癌2期数据，纳入95例患者（1:1:1纳入ZG00510mg/kg或20mg/kg或PD-1+贝伐珠单抗），ORR分别38.7%/40.6%/34.4%，10mg组PFS未成熟，20mg组PFS 11.2个月，对照组PFS 6.7个月，10/20mg组HR分别0.41和0.35，我们认为ZG005成药概率进一步提高，同时有望2H26披露1L宫颈癌和1L神经内分泌癌2期数据。考虑到ZG005已启动1L肝癌外和1L神经内分泌癌3期临床，我们预期国内峰值30+亿元。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司业绩预测，预计26-28年收入18.6/20.1/21.1亿元（+129.6%、+7.9%、+5.0% yoy），归母净利润5.4/4.8/2.8亿元（+430.9%、-11.8%、+58.7% yoy）。DCF估值法下（维持WACC=9.7%和永续增长率0%）给予市值426.4亿元，维持目标价161.08元。
　　风险提示：国内临床试验失败的风险，商业化进度缓慢，海外临床进展缓慢