核心观点
　　本轮科技板块调整源于大厂CAPEX扩张放缓预期，叠加杠杆资金波动加剧行情震荡，当前悲观预期已充分定价，8月市场有望逐步企稳。科技板块筹码拥挤度未有效释放，机构持仓与交易热度仍处高位，短期难快速反弹，需时间消化筹码压力。七月市场出现明显动量崩溃，量化私募整体转向防御、集中布局大中盘标的，后续策略或将回归均衡，下半年微盘股具备修复机会。当下重点推荐微盘指数。
　　科技行情开始由硬件向下游传导？
　　本轮回调的本质是看到了硬件需求天花板的迹象，CAPEX与营收的配套将是下一阶段的重要催化。存储需求预期顶的迹象已经出现，供需周期顶点基本面信号尚未证实，此时行情对标2022年上半年新能源行情。7月存储需求天花板预期强化，除微软外，谷歌、META等财报皆指向现金流压力加大，CAPEX上行难度增加，上行空间收窄加大了存储芯片估值端的压力。与此同时，韩国资金面较高的杠杆水平亦放大了下跌的剧烈程度。站在当下，大厂CAPEX增速二阶导放缓的预期定价充分，且存储供需格局短期并不会出现较大的反转，8月行情将随去杠杆进程推进，逐步进入企稳格局。
　　科技仍需时间消化筹码拥挤度
　　1、从成交占比角度来看，7月科技板块大幅调整，但一方面，热门股成交占比（成交额位于全市场前1%的股票）仍处高位，甚至在7月27日达到29.9%，创下近期新高；另一方面，申万电子及通信行业成交额占全A比例仅由7月9日的43.8%下行至7月31日的37.0%，而同期两行业市值占比由23.4%下行至17.5%，科技板块交易热度并未退潮。
　　2、从公募持仓角度来看，模型测算结果显示，截至7月31日，主动权益基金对电子和通信行业的持仓占比仅从前期高点41.1%小幅下降至39.3%，若剔除股价变动，近期公募对AI硬件板块可能反而呈现加仓趋势；此外，若简单将万得偏股混合型基金指数与中证人工智能产业指数收益率做滚动10日回归，也可发现回归系数7月以来反而略有走高。这均表明机构资金在本轮回撤过程中，甚至可能小幅加仓。
　　以上两点观察共同表明，科技板块的筹码拥挤情况并未随着大幅回撤而得到有效改善，在美韩等外围市场企稳后，进一步下跌空间可能有限，但仍需时间消化过高的筹码拥挤度，随后才有望开启新一轮上涨行情。
　　量化私募近期有哪些特征？
　　量化私募整体呈防御姿态，下半年行情有望重回均衡。2026H1与7月，500指增全样本Spearman秩相关为-0.44，量选全样本Spearman秩相关为-0.65。整体而言，上半年表现越好的产品，7月回撤越剧烈，呈现极端的风格反转，动量崩溃特征。500指增H1 Top 10%产品，H1平均超额+16.20%，7月平均超额-8.11%。H140%~60%分位数产品，H1平均超额1.90%，7月平均超额-2.82%。此外，截至7月17日，量化私募的非线性市值敞口已升至0.04，较6月12日提升约0.34，触及历史极值水平。这一信号表明，量化私募整体已从之前的哑铃型配置大幅回缩至成分内（大中盘）标的，防守姿态明显。然而，从超额收益的可持续性来看，长期固守成分内难以驱动超额持续上行，后续有望回归适度敞口暴露，看好微盘股下半年行情。
　　风险提示
　　1、本篇报告结论由量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险；2、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。