科技回调主要针对中报业绩兑现，资金有止盈立场压力。中长期来看，无论是下游营收平衡，亦或是上游供给约束，皆难证伪，2026年下半年仍有较强上行机会。筹码再平衡过程中，重点推荐创新药ETF、微盘指数、红利ETF。
　　科技板块短期该如何交易？
　　拔估值动力边际减弱，进入业绩兑现验证期。7月以来科技行情进入兑现期，中报业绩落地使得部分资金止盈离场，短期面临一定回调压力。需要注意的是，在4-5月业绩预期集中上修之后，通信设备及电子板块FY1预期营收增速近期均基本走平，业绩端并未出现进一步催化。因此，后市科技板块或将进入筹码再平衡阶段，8、9月尚未看到有效的上涨催化，三季报业绩催化交易时点在9月之后。从交易信号来看，ETF风险偏好指数在6月末拐头向下后，目前仍处下行趋势，显示市场情绪尚未企稳，历史上看，这往往意味着以创业板指为代表的科技板块相对走势将偏弱。因此，近期科技板块的上涨可能应定性为反弹，而非反转，维持中性观点。
　　科技行情中长期是否还有机会？
　　对标2021年新能源顶部，彼时出现5大因素：钱变少了（美联储加息流动性收紧）、人太挤了（公募持仓迅速极致化，资金增量有限）、政策扶不动了（补贴退坡）、货太多了（全链疯狂扩产）、钱被上游赚走了（中下游盈利坍塌）。其中，本轮科技行情仅在交易层面存在拥挤度过高的情况，其他几个维度尚未出现显著信号：从当下宏观环境来看，美联储加息预期仍有回摆空间，而政策对科技支持仍偏刚性，相对2021年更加乐观；从科技营收分布来看，目前云平台型业务已经能够观察到较明确的AI商业化路径，Azure、Google Cloud、AWS等已经开始通过AI基础设施需求实现收入兑现，AI应用层（Copilot、Gemini、Llama生态等）仍处于起步阶段，尚未形成商业闭环。因此，下游营收闭环能否打通存在分歧，但尚不能证伪；从科技硬件的供给端来看，本轮行情领涨板块是存储行业，其中美光、海力士、闪迪等为存储板块龙头，而本轮科技行情与21年新能源行情最大的区别是科技硬件的供给壁垒极高，产能投放周期较长，从美光财报指引来看，2027年存储行业整体处于供不应求、供给持续紧缺，2028年供给端才会出现实质性边际缓解，产能并未无序扩张。因此，我们认为科技在2027年之前仍有较大上行机会，本次仅为阶段性回调，而非周期顶部。
　　7月如何看待分母端交易机会？
　　加息预期回摆，权益资产分母端边际改善。美国经济韧性超预期，叠加美联储超预期鹰派，市场在过去一个月持续交易经济复苏+加息预期上修的组合，对应美股道琼斯指数相对纳斯达克亦有较为明显的超额表现。从最新非农就业数据大幅走弱的结果来看，5月非农超预期强劲，尤其是休闲和酒店业大幅多增，可能存在因世界杯将至而提前招聘的影响，结合原油价格大幅回落，美国经济的类过热特征本月有望边际趋弱，月底美联储议息会议前，加息预期有望回摆，无风险利率下行，权益资产有望迎来分母端支撑。
　　风险提示
　　1、本篇报告结论由量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险