核心观点
　　美国通胀或超预期，加息交易尚未结束，科技主线或阶段调整，而微盘有望重回强势。
　　为什么加息交易可能尚未结束？
　　5月美国非农新增就业17.2万人，远超市场预期的8.5万人，结合此前公布的职位空缺数超预期增加，均显示当前美国就业市场可能非但没有进一步恶化，反而正处于边际改善趋势。我们此前持续强调，未来美国经济可能将呈现经济增长超预期+通胀超预期的类过热格局，就业市场的强劲表现意味着消费需求有望得到支撑，通胀传导的阻力有限，即将于6月10日公布的5月CPI数据超预期的概率进一步强化。从市场交易角度来看，虽然目前加息预期已经明显提升，但长期通胀预期（10年美债隐含通胀预期）近期反而下降，即目前市场只定价了由强经济基本面推动的实际利率走高，而远期通胀预期仍然维持稳定。但我们认为，油价年内很难快速回落，同时能源通胀存在较强的扩散压力，这都可能催化远期通胀预期的进一步抬升，加息交易未至终点，短期继续维持谨慎。
　　如何看待科技缩圈现象？
　　一轮完整的板块行情往往会经历普涨启动→逐步缩圈→见顶回落三个阶段，这是因为随着板块的持续上涨，维持上行趋势所需的资金量也会随之增加，而当增量资金不足时，市场资金就会自发向共识最强的龙头股票聚集，此时板块内的边缘个股将率先走弱，直至板块最终见顶回落。对于这一轮AI板块强势行情，若观察申万电子及通信行业内，位于20日均线以上的个股比例，可以发现，4月时处于上涨趋势的股票最多超过90%，而自5月中旬起，板块内部开始逐步缩圈，截至6月5日，仍然维持上涨趋势的股票仅占34%。从历史上来看，2025年9月前后、2026年1月前后也曾出现强势股占比趋势回落的情形，随后均对应AI板块进入调整周期。因此，我们认为，当前的极致缩圈行情恰恰表明目前AI板块的增量资金规模非常有限，后续或将进入阶段性调整。
　　微盘要买还是卖？
　　我们认为，微盘股的大幅下行可能主要受量化私募调仓影响。5月29日当周量化私募各策略普遍大幅回撤，300/500/1000指增超额分别回撤1.85%、0.62%、0.58%，量化选股、市场中性、CTA策略也同步收跌，近半年500指增平均超额为-0.96%，超额收益整体表现疲软，调仓首先源于超额收益持续回撤带来的压力。自4月起小微盘持续跑输指数，上周多数管理人主动收缩小微盘市值敞口、调整非线性市值仓位，将资金转向中大市值个股，直接加剧了小微盘下跌；同时当前市场上涨集中度处于历史极致水平，与量化私募分散持仓的运作模式形成明显冲突，进一步放大策略波动。另一方面，机构出于6月份流动性挤兑的风险考量，也提前进行仓位调整，多重因素共同推动微盘股下行。展望6月，当前微盘板块走势已进入合理配置区间，属于先跌先见底行情，前期下跌对应的风险已充分提前释放。如上所述，随着6月通胀数据超预期、加息预期逐步升温，科技主线走势走弱，市场风格将再度切换，微盘股也有望随之重回强势。
　　风险提示
　　1、本篇报告结论由量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险；2、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。