核心观点
　　消费板块的下跌主要源自长期配置中枢下移，目前形成中期拐点的概率可能较低。
　　如何看待本轮通胀冲击？
　　国内输入性通胀影响有限，海外通胀主要影响加息预期，对分母端定价形成压制。我们在此前研究中判断，6月起海外通胀的粘性可能将逐步显现，这主要由库存缓冲耗尽+下游需求不弱共同驱动。不过，对于国内而言，由能源价格上涨引发的输入性通胀的影响可能相对有限：从数据上来看，目前无论是核心CPI还是PPI生活资料分项均较为温和，表明能源通胀尚未影响到下游的生产端，自然也就很难直接影响到终端产品价格；而从趋势上看，目前中国社零增速持续处于下行趋势，4月同比已接近0增长，下游需求偏弱也使得通胀压力的传导难度较大。因此，目前的能源通胀对资本市场的影响主要集中在分母端，我们认为未来加息预期可能升温，从而对市场估值形成负向冲击。
　　为什么消费板块的反弹难以形成趋势？
　　消费板块走弱对应配置中枢战略下移，而非战术性调仓，目前阶段形成中期拐点的概率较低。5月27及29日，食品饮料两度逆市大涨，引发市场对消费板块是否触底的广泛关注。从模型测算结果来看，2021年以来，主动权益基金对消费板块的配置比例持续走低，对科技板块的配置比例则持续走高，这背后对应的便是中国经济增长的动能切换。因此，虽然目前消费板块已经累积了较大幅度的跌幅，但这背后对应的是投资者战略性的配置切换，市场对消费板块的配置中枢整体持续下移。若要打破这一趋势，形成可持续的资金回流，我们需要看到整体消费增速的中期拐点，而在地产周期仍然偏弱的背景下，消费板块或仍需等待催化。
　　科技板块的资金为何很难出现高切低？
　　我们统计显示，目前全市场仍有接近30%的股票股价低于2024年9月30日收盘价，这意味着在“924”行情完成对全市场的估值修复之后，虽然指数仍在持续上涨，但并未呈现出普涨趋势，本轮牛市从很大程度上就是由科技板块驱动的，其他板块的上涨逻辑相对较弱。因此，从过去的行情中，我们也能看到，所谓“补涨”逻辑也主要出现在科技板块内部，例如通信和电子之间的不断轮动。而对于科技赛道资金来说，其投资于科技板块的主要逻辑在于认可AI产业趋势，而目前AI发展仍在加速，远期空间难以证伪，这意味着即便科技板块短期受分母端影响出现一定回调，内部资金可能也很难出现趋势性切换至其他赛道的行为。
　　风险提示
　　1、本篇报告结论由量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险；2、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。