核心观点
　　科技周期顶部尚未明确出现，短期回调打开了中期牛市格局，科技已进入缩圈阶段，历史统计来看，该处或是买点。2026H2对比H1最大的不同是行情将由科技单边行情转向科技、价值、微盘共振上行的格局，重点推荐半导体设备ETF、微盘指数、红利ETF。
　　这轮科技行情是回调还是周期见顶？
　　本轮回调的本质是筹码极端拥挤下的再平衡，而非科技周期见顶。7月回调表面上看是源自筹码拥挤度过高后的再平衡，而真正的催化是资本开支预期的松动，以及国内科技股业绩难以支撑预期进一步上修。从中期行情来看，我们依然维持乐观。当前科技硬件周期顶部影子或许出现，但尚未明晰。供给端，HBM属于美光、海力士等寡头垄断格局，其供给准入门槛相对较高，后市若需求出现回落，产能建设速度亦可能会相应放缓，其供需错配格局大概率不会像21年新能源一样，由供给紧缺转向大幅过剩。需求侧，头部大厂有充足的财务资本，其对比2000年互联网行情有本质区别，即使资本开支增速放缓，节奏也会相对平缓。因此，科技周期顶部尚未明确出现，短期回调打开了中期牛市格局，科技仍有向上机会。
　　科技快速回调何时结束？
　　科技板块进入缩圈进程，历史上看该处或为建仓点。若计算全市场成交额排名前1%的热门股的总成交额占全市场成交额的比例，来代表资金抱团程度，最新结果显示，虽然本轮市场调整自7月初就已开启，但热门股成交占比反而在7月14日创下2020年以来的新高，达到28%，突破了2021年2月的高点27.6%，这表明此前下跌过程中，主要是二三线个股杀跌，资金在核心龙头股上的抱团反而更加紧密，例如新易盛、东山精密等股票在7月16日之前几乎没有显著回撤。因此，过去一段时间的下跌可能并未带来交易拥挤度的充分释放。不过，7月15日起，该指标出现了明显下降，截至7月17日为25.6%，热门股成交占比的逐步回落，可能表明当前已经进入下跌的末期，科技板块调整或已渐近尾声。
　　下半年是否依旧是科技单边行情？
　　2026H2，行情结构更均衡，科技业绩为王。科技下一轮爆发式行情的催化要看2027年资本开支预期的变化，催化至少在4季度才会出现。当期科技行情预期已经出现松动，资金再平衡会体现在两个维度。一是被迫追逐科技的价值型资金会回流价值板块，红利等风格将迎来阶段性修复。二是科技内部会出现分化，当下科技行情已经由炒预期进入业绩兑现阶段，而值得关注的是，中报预告中已经出现德明利等部分科技公司业绩不及预期，其连续跌停大幅打压了市场的风险偏好，故科技内部资金亦将在个股层面进行再分配，有业绩的龙头公司有望持续走强。
　　风险提示
　　1、本篇报告结论由量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险；2、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。