投资要点：
　　美联储7月维持利率不变，沃什释放鹰派信号，但未能给出让市场信服的回应。美联储7月议息会议前，在油价走高等因素的推动下，市场普遍预计加息概率近三成。但6月物价和就业数据双双走弱，又给了联储“继续观察”的理由。事实证明，沃什并未给出市场想要的答案，同时由于沃什又进一步削减了过去十几年常用的“前瞻指引”，市场走势的波动也被明显放大。以10年期美债收益率为例，声明发布后一度从4.65%下行至4.6%出头，但沃什讲话后蹿升至4.7%附近，显示债券市场投资者对美国长期通胀走势的悲观预期，本质上是对美联储治理通胀能力的不信任投票。
　　从美国物价及就业走势来看，美联储按兵不动是最优解。围绕美联储就业及物价双重目标来看，就业数据尽管有所走弱，但拉长看仍处在周期性复苏中，对货币政策的影响相对有限，后续决定美联储政策走势的关键变量是物价走势。从最新PCE数据看，2026年6月PCE、核心PCE同比分别为3.7%、3.3%，较前值分别下降0.4、0.1个百分点，整体见顶回落。以更先公布的CPI来看，6月CPI、核心CPI同比分别为3.5%、2.6%，较前值分别下降0.7、0.2个百分点，同样呈现筑顶特征。回顾2026年CPI同比走势，核心CPI与食品CPI走势平稳，能源CPI波动较大，说明当前通胀核心矛盾在于：尽管以油价为代表的尾部风险并未明显消除，但基本面驱动的核心物价指标较为平稳，值得美联储继续观察核心物价能否进一步回落。
　　从特朗普面临的政治压力来看，“TACO”的概率较大，因此我们认为年内市场对美联储的加息预期存在重新修正的可能性。考虑到未来美国执政党正面临越来越大的结束冲突压力，并且距离11月中期选举不足百天，特朗普需要与伊朗达成和平协议以降低能源价格和通胀压力。截至7月31日，市场预计美联储9月加息概率65.3%，年底前加息1次、2次、3次的概率分别为43.9%、33.8%、7.3%，已基本定价2026年加息可能性。我们认为当前加息预期可能过于激进，未来存在修正空间。我们倾向的政策路径是：美联储12月之前维持利率不变，在12月进行一次加息。
　　我们预计美元指数短期走弱概率较大，中长期有望回归偏强走势。伴随着市场对美联储加息预期的重新修正，美元指数短期或将见顶走弱。但在2026年中期选举后，伴随着美联储本轮降息周期逐步进入尾声并切换至加息周期，对比历史上的类似阶段，美元指数大概率走强。后续如果沃什再顺利缩表推升美国国债利率，美德利差亦有望走阔，进而支撑美元指数走强。同时，如果沃什维护美联储独立性，与财政部携手重整美元信用，有利于其他国家加强对美元资产的配置，促进美元回流，带动美元指数走强。
　　我们预计人民币汇率将进入“双向波动、震荡偏强”格局，中长期有望随着人民币国际化进程走向稳定升值。2026年以来，人民币对美元逆势走强，核心驱动来自出口竞争力、结汇资金、人民币国际化三重因素共振。上半年我国贸易顺差达5760亿美元，银行代客净结汇约3205亿美元，非金融企业外汇存款达6059亿美元，均为人民币提供坚实支撑。中美利差维持低位震荡，扰动有限。展望下半年，需关注逆周期调节工具、出口增速回落及资金出境监管加强等因素的冲击带动人民币升值步伐放缓，但中长期随着国际化进程稳步推进人民币走向稳定升值的趋势不变。
　　风险提示：沃什改革措施过于激进，美国通胀失控，美国经济衰退等风险。