2026年7月制造业PMI为49.2%，较前一月回落1.1个百分点，低于wind一致预期的50.11%，制造业PMI结束此前连续四个月不低于50%的势头，经济整体复苏趋势有所放缓。近五年PMI来看，有四个年份的7月较6月回落，主要由于7月为高温多雨时期，加上暑期到来以及上半年冲刺刚过，经济活动一般会阶段性平稳，因此7月制造业PMI回落属于季节性现象，但今年7月的回落幅度较大，需求放缓或是主要原因。从主要分项的变化来看，生产需求均不同程度回落，需求回落程度更大，生产或被需求拖累。生产方面，生产指数为49.9%，较前一月回落1.5个百分点，五个月以来首次位于收缩区间。需求方面，新订单指数降幅较大，较6月回落2.7个百分点至48.5%，为2023年5月份以来最低，是制约7月PMI数据的重要原因。内外需来看，7月外需更具韧性，体现外需的新出口订单回落0.5个百分点至49.6%，回落幅度远低于新订单指数降幅，国内需求内生动能仍有待巩固。7月主要原材料购进价格指数继续回落1.0个百分点至53.2%，企业成本端压力虽缓解但仍在扩张区间，出厂价格指数小幅回落0.4个百分点至47.8%，企业营业收入压力持续存在，使得企业提升经营活动的意愿有限，相应的采购量指数也回落2个百分点至荣枯线以下，7月为49.4%，然而产成品库存指数上升0.9个百分点，反映出企业有被动累库迹象。综上，7月制造业PMI受季节性因素以及内生需求增长动力偏弱影响，下降至收缩区间，企业整体经营活跃度有待提升，年内扩内需政策值得期待。
　　产业结构分化显著，新动能延续较快扩张。7月份装备制造业和高技术制造业PMI分别为51.4%和53.3%，明显高于制造业总体，保持较快扩张，带动制造业发展向新向优；消费品行业和高耗能行业PMI分别为47.8%和47.0%，比上月下降2.4个和0.1个百分点，景气水平回落。从行业看，通用设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，市场活跃度较高，产需保持较快增长；非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工、汽车等行业生产指数和新订单指数低于临界点，供需景气度偏弱。
　　暑期来临带动文旅行业景气回升。服务业商务活动指数为49.3%，比上月下降1.1个百分点，服务业市场活跃度有所回落。从行业看，在暑期消费带动下，居民休闲娱乐和旅游出行有所增加，航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数较上月明显回升，相关企业业务总量增长较快；批发、货币金融服务等行业商务活动指数下降幅度较大，是本月服务业景气度回落的主要因素。受近期部分地区高温暴雨洪涝灾害等不利因素影响，建筑业施工进度有所放缓，商务活动指数为47.0%，比上月下降2.0个百分点。
　　投资建议：往后看，虽然全球AI产业链带来的需求以及国内高端制造业的优势仍是经济增长的压舱石，但是二季度经济数据整体表现较为疲软，为了实现年内经济目标，扩内需的必要性提升。7月30日中共中央政治局会议后，期待更多相关政策出台落地。鉴于权益市场正处于震荡修复、风格再平衡阶段，一方面可继续关注高技术制造业、高端装备制造业中业绩增长确定性较高的方向，同时也可关注扩内需可能受益的周期和消费方向，如汽车、工程机械、食品饮料、服务消费等板块。
　　风险提示：宏观政策不及预期风险，地缘政治事件反复风险，海外需求不及预期风险，美联储政策收紧风险。