流动性：隔夜逆回购落地支持跨月，票据利率全线稳在0.5%下限
　　隔夜逆回购落地支持跨月资金面平稳，月末一周短端利率小幅倒“V”型波动。上周（7月27日-7月31日）资金利率“先上后下”，DR001/007分别自1.42%、1.43%波动收至1.42%、1.45%，周内中枢分别为1.42%、1.46%，较前一周上行4bp、5bp，DR007-OMO利差从3bp走阔至5bp。临近月末资金边际转紧，DR007周内一度突破1.5%，后伴随隔夜逆回购放量支持跨月，资金利率再度回归政策中枢附近。周内逆回购累计净投放8215亿，较前一周净回笼9430亿操作明显放量。
　　非银资金面平稳。R001/007分别自前一周末的1.61%、1.66%波动至上周末的1.58%、1.64%，分别下行3bp、2bp，7天期R-DR利差自前一周末的25bp收窄至上周末的19bp。月末非银端资金面整体保持平稳。
　　政治局会议释放“稳增长”信号，货币政策配合财政政策协同发力；总量工具运用或相对审慎，结构性工具扩容可期，预计流动性平稳中性格局不改。本次会议指明要“综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策”，我们认为下阶段主要操作落脚点可能在于：①财政发力背景下，可能更多通过数量工具发力，进行精细化“补水”而非系统性“放水”，为避免收益率曲线长端明显上扬，买入国债力度或有所加大。降准降息等总量工具对于收益率曲线短端形成直接影响，且需要顺畅传导的机制，在运用起来需要有多重考虑，并非是短期必然选项。②结构性货币政策有望进一步加码扩容，在支持科技创新、技术改造、民营经济发展等重点领域“精准滴灌”。③ “加大逆周期调节力度”导向下，预计下阶段存量政策落地提效、增量政策储备蓄力，在支持“两重”建设、“两新”项目领域或有进一步突破。通过“稳投资”带动“稳增长”，进而为后续信用活动扩张形成新支点，下半年信用活动的同比增长压力或小幅改善。
　　票据利率全线稳在0.5%下限，下旬冲量力度较强，票据利率由于政策原因对信贷边际投放指示意义明显下降。7月1M、3M、6M转贴现报价月内中枢分别为0.51%、0.59%、0.48%，较6月分别下行9bp、0、21bp。观察到，下旬以来各期限票据转贴现报价持续稳定在0.5%下限附近，即对于具备跨月、跨季、跨年属性的各期限票据需求均有升温。鉴于7月是传统信贷小月，项目储备、和流贷需求均有所降低，银行收票填补信贷规模缺口的诉求较强，月内票据-短贷跷跷板效应或相对明显。跨月后部分冲量票据、短贷集中到期，预计下月中上旬信贷负增压力较大。
　　DR001成为部分对公贷款定价基准锚之后，货币与债券市场或面临一系列影响。根据人民日报报道，以DR001为定价锚的首批贷款创新落地，贷款利率定价基准多元化，与LPR形成互补。这或带来以下影响：① DR利率的波动性将明显下降，DR将以更加稳定的姿态呈现。②长期稳定的DR可能进一步导致债券市场杠杆率上升，收益率曲线压平，以及央行流动性投放的被动性增强等情况，进而可能导致体系流动性脆弱性提升，需要通过其他方式予以调节。
　　下周月初资金面预计再度转松，3M-MDS到期或延续放量续作。跨月后资金面预计再度转松，周一3000亿隔夜逆回购落地对冲日内6000亿到期，央行资金回笼对资金面“抽水”相对可控。周内逆回购合计到期2.1万亿，其中3M-MDS到期3000亿，预计仍将采取超额续作模式，为机构补充中长期资金，支持后续政府债发行承接以及贷款投放。整体来看，下周资金面扰动有限，短端利率或边际小幅下行。
　　银行：年初以来累计涨幅仅1.1%，风险再平衡刚至半场
　　行情回顾：A股银行指数上周（7月27日-7月31日）上涨2.8%，跑赢沪深300指数4.1pct；7月累计上涨13.4%，年初以来累计涨幅1.1%，在三十个申万一级行业中排名第7。板块内部，农商行(+4.4%)＞国有行(+2.9%)＞股份行(+2.6%)＞城商行(+2.5%)。个股方面，瑞丰银行(+6.7%)、青农商行(+6.7%)、江阴银行(+5.9%)涨幅靠前。港股银行指数上周上涨4.4%，跑赢恒生指数0.7pct，个股方面农行H(+7.3%)、渣打集团(+6.1%)、重庆H(+5.5%)涨幅领先。
　　投资建议：银行业2026年受益于净息差筑底企稳，利息净收入告别“增量不增收”颓态，营收修复弹性可观。而营收端有效开源，为银行强化不良认定、加大问题资产处置提供了空间，信用减值计提力度上升也有利于再度充盈拨备，巩固长期稳健经营韧性。预计中报营收同比+7.3%延续大个位数增长，息差环比有望企稳改善，归母净利润同比+3.2%稳中有升；下半年“稳投资”政策背景下，财政、准财政力量强化或将形成贷款投放的部分支撑，银行业绩全年仍积极向好。
　　积极看多盈利回升下，资金配置“再平衡”推动的银行股行情。风格方面，本周市场波动率保持高位，科技成长板块和红利防御型资产交替轮动，考虑到前期仓位筹码堆叠，预计后续“跷跷板”行情延续，在叙事分歧和中报业绩兑现中逐步消化浮筹。资金层面，银行板块虽然总市值高，但自由流通盘不足3万亿。上周万得全A累计成交11.36万亿元，其中银行板块成交0.19万亿元、占