新股首日破发率新低，背后原因为何？
　　2026年港股IPO呈现量价齐升态势，截至7月24日，年内上市新股已达100只、首发融资2,726亿港元，首日破发率更降至18%的近八年新低，首日溢价率攀升至56%。这一改善是否意味着全市场新股申购收益的普遍提升？我们的分析给出了否定答案。首先，破发率的下行并非全局性改善，而是高度集中于信息技术板块，该板块新股首日破发率仅10%、平均涨幅高达70%，募资额占全市场64%，而消费行业新股破发率反而有所走高。其次，二级市场估值分化形成结构性支撑，信息科技、工业板块指数处于近三年高点，与新股优异表现形成一致性呼应，而地产、消费行业持续走弱。再次，新股首发估值较可比公司的折价率显著扩大至近三年高位，其中适用PS估值法的科技型企业折价走阔程度尤为突出。此外，AH股募资占比跃升至63%，AH新股H股发行价较A股折价率扩大至37%，与二级市场已上市AH股溢价率收窄形成剪刀差，为新上市AH股提供了更厚的安全垫。即便发行人对于价格下修的容忍度低（科技/消费板块、AH发行人最为突出），但二级市场估值走高对冲了首发估值的持续上行，且新股高度集中于估值提升最为明显的科技赛道，结构性拉动效应是破发率创新低的核心原因。
　　赚钱效应显现，首发蛋糕如何切分？
　　在破发率走低的背景下，新股申购赚钱效应显现，各类投资者参与港股IPO的积极性如何？公众端，26年平均每只新股有16.62万户参与申购，较25年增长35%，接近21年的历史高位；其中，乙组增幅达86%、远超甲组的32%，反映散户以孖展方式加大投入争取更高中签概率；但获配上，26年公众中签率已降至甲组18%、乙组80%的八年最低。机构端，锚定赛道竞争日趋白热化，获配比例降至15.66%，但不同机构之间获配差异显著。不同于公众与锚定，基石获配份额由25年的32%进一步提升至26年的39%，呈现“公司愿引、机构愿投”的态势，26年引入基石的新股占比达82%，平均每只新股有9位基石投资者，但单家获配金额显著下滑。从基石投资者结构看，外资仍主导基石投资（占比58%）且份额进一步提升，但外资头部资管机构及国家主权基金份额却出现小幅回落，而内资公募认购份额提升3个百分点至6.7%，超过地方政府投资平台成为内资占比最高的一类机构。另外，在外资纯资管机构平均获配额普遍下滑时，Morgan Stanley/UBS等兼具投行背景的资管机构在26年参与项目数或平均获配额有所提升，在基石竞争日益激烈的背景下有一定的分配优势。总体而言减，公众与锚定端认购热情不，中签率已降至低位；但新股分配蛋糕却持续向基石转移，基石内部则呈现外资整体占比稳中有升，但头部外资资管、量化对冲基金及国家主权基金的实际获配份额却逆势下滑，而家族办公室及内资公募基金成为基石中少数在26年份额显著提升的机构。
　　如何看待后续港股IPO的投资价值？
　　展望后续，如何看待后续港股IPO的投资价值？我们认为以下几个维度值得重点关注。1）发行数量：当前排队项目达447个的历史高位，发行节奏仍有望延续，叠加其中AH股与科技股的高占比，预计26全年IPO数量175~195只、融资额4,500~5,200亿港元，其继续向IPO大型化方向演进。2）新股上市表现：当前港股面临南向资金退坡、海外流动性边际收紧及后续基石解禁规模大等多重压力，二级市场估值进一步上行空间有限，而发行人维持高定价风格短期难以改变，预计新股一二级估值差可能收窄，破发风险或有所抬升，但需把握结构性机会，建议关注科技内部叙事转变以及促消费“十五五”规划落地带来的基本面修复下的新股申购机会。3）公众参与：6月跨境监管新政导致境内资金违规申购通道中断、申购人数骤降，短期中签率或有回升，但7月港交所修订每手买卖单位，降低了参与门槛，叠加赚钱效应与优质项目增加，后续申购人数有望再度攀升，中签率将再度承压。4）基石参与：近年IPO基石收益可观，全球头部资管及主权基金参与港股IPO基石投资的次数显著增加，排队项目中优质AH股与硬科技企业契合中长线资金配置偏好，预计基石投资热度有望延续。
　　风险提示：新股破发风险；港股IPO发行制度进一步调整；新股发行审核节奏变化；地缘政治反复风险；美联储货币政策变化风险；投资者参与度波动；申报项目质量/数量变化；产业结构导向调整；系统性风险等风险。