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　　7月政治局会议预计将分析研究当前经济形势和经济工作，我们结合近期一系列高层调研、经济形势座谈会及相关政策部署，对市场关注的主要领域做一些前瞻。
　　一、形势判断：经济运行分化下的新变化新动向
　　上半年经济运行呈现前高后低特征，Q1的GDP同比增速5.0%，Q2的GDP同比增速4.3%，上半年累计增长4.7%，Q2单季同比增速滑出经济增长目标区间，但上半年经济增速整体仍在4.5%-5%目标区间之内。
　　上半年经济运行呈现出典型的K型分化特征，新旧动能分化加剧之下，产业、企业、区域以及收入分配也呈现出典型分化态势：供给强，需求弱；外需强，内需弱；新动能强，旧动能弱；上游成本端飙升，下游需求端价格传导不畅，中游制造端则利润承压；经济大省受出口驱动增长超预期，而中西部省份受债务约束等经济增速出现下滑。
　　经济增长区域分化较为明显，经济大省作为中国经济增长的基本盘表现亮眼。除广东、福建、湖南，其他主要经济大省上半年GDP增速均超过全国平均增速（4.7%）。浙江、上海、江苏、山东等经济大省，上半年GDP分别实现同比5.7%、5.6%、5.2%和5.6%的增长，广东上半年GDP实现4.5%增长，也好于2025年3.9%的水平。中西部省份则受产业、投资、消费诸多因素拖累，经济增长低于预期，广西、云南、湖南、东北三省等债务负担较重的省份经济增速下滑至2-3%低增长区间。
　　经济增长分化加剧，使得“大水漫灌”式的总量政策出台的必要性有所下降，精准滴灌式的结构性政策成为主要政策考量。
　　二、政策基调：存量政策加快落地增量政策“预研储备”
　　针对Q2经济增速滑出目标区间，以及供强需弱、内需不足等经济运行中的新问题，我们预计，政策将淡化“跨周期”表述，强化逆周期调节力度，一方面加快已出台存量政策的落地见效，推动传统基建和新基建等投资实物量工作提速，加速释放政策效能，“用好用足存量政策”；另一方面前瞻预研储备增量政策工具，为经济回升提供持续动力。
　　7月13日，李强总理在经济形势专家和企业家座谈会上，已对下一步经济工作部署做出安排：保持高质量发展战略定力，加大逆周期调节力度，用好用足存量政策，预研储备增量政策，切实巩固拓展经济稳中向好态势。
　　考虑到Q2财政支出节奏有所放缓，受政策力度支持影响，投资消费同比双弱，我们预计Q3政策主基调以“适度加力、提质增效”为导向，加快预算内投资、超长期特别国债、地方专项债等财政资金加快使用，尽快启动8000亿政策性金融工具投放工作，确保投资等实物工作量加快落地。
　　三、财政：关注财政政策节奏和力度，向“六张网”投资倾斜
　　财政政策节奏和力度是下半年能否完成经济增长目标的关键。我们认为：
　　一是财政政策主要以加快存量落地为主，下半年将推动超长期特别国债、地方专项债、中央预算内投资加快使用；发改委和财政或将进一步优化项目审批、资金发放、财政金融配套等工作流程，协调推进8000亿政策性金融工具加快投放，确保尽快形成投资实物量。
　　二是财政支出和投资方向上，基建投资的重点向“两重”，尤其是“六张网”投资倾斜。4月政治局会议首次明确要加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等六网规划建设，推动条件成熟的重大工程项目开工。
　　三是预研储备并及时出台一批增量政策。按照过去几年的节奏，中国经济增速与政策节奏呈现高度正相关。一季度，政策力度最大，经济增速相对是全年高点；二季度开始，政策节奏和力度放缓，经济增速便有所放缓；三季度经济下行压力加大，政策加码迫切度上升；四季度财政货币等增量政策落地。梳理上半年部委政策相关表述，目前发改委已明确“六张网”等建设方向和总体投资规模，并逐步细化至专项规划、年度任务分解、项目滚动推进及资金要素保障等层面。7月20日国常会强调，要系统推进“六张网”规划建设，因地因业加快实施，加强资金要素保障，切实把重大基础设施网络建设好。
　　据我们初步梳理，“十五五”规划期间“六张网”总投资规模已超过21.9万亿元。其中，水网6.2万亿、新型电网5.1万亿、算力网2万亿、新一代通信网1万亿、城市地下管网5万亿、物流网2.5万亿。
　　投资规模上，“十五五”期间水网预计投资超6万亿元。“十三五”/“十四五”期间全国水利建设累计完成投资34728亿元/ 56842亿元，年均复合增速约8.5%/ 9.4%。据我们按“十四五”的增速计算，“十五五”期间水网投资规模预计6.2万亿以上，年均投资约1.24万亿元。
　　“十五五”期间新型电网预计投资约5.1万亿元。国家电网宣布“十五五”固定资产投资规划为4万亿元，较“十四五”增长40%；南方电网宣布2026年计划完成固定资产投资1800亿元，“十五五”投资规模将向万亿迈进，我们预计带动上下游产业链投资达2万亿元。
　　值得关注的是，“十五五”期间算力网投资规模有望超过2万亿元。资金来源方面，传统基建部分，如水网、城市管网、物流网，中