核心观点
　　7月以来，美伊双方敌意螺旋快速上升。美军持续增兵中东，加大了对伊朗境内纵深目标和基础设施的打击；伊朗则联动胡塞武装实施“双海峡封锁”袭扰商船，市场普遍担忧本轮冲突对全球能源、农产品和关键原材料的供给冲击再超预期，油价一度升至90美金/桶。25日，在连续袭击伊朗13天后，特朗普宣布暂停空袭，释放TACO信号；长期看，美伊均无法“速胜”，预计将陷入“打谈交织”格局，在双方无力维持高强度军事对抗、进入战争疲惫期后，外交谈判路线或全面重启，形成同军事冲突“两线并行”的局面。
　　美伊战端重启，伊朗+胡塞“双海峡封锁”，消耗性僵局难解
　　自7月上旬特朗普宣布美伊停火结束后，美伊的敌意螺旋快速上升，冲突不断升级。美军的伤亡增加超预期，打击目标从海峡沿岸设施转向伊朗境内纵深目标和基础设施；伊朗则加大了对巴林、卡塔尔、阿曼境内军事目标的打击力度，持续袭扰油轮，并与胡塞武装联动，实施霍尔木兹海峡和曼德海峡的“双海峡封锁”。胡塞武装此次加入战局，或可能倒逼沙特解除封锁，同时策应伊朗开辟海上“第二战线”，分散美国在霍尔木兹海峡方向的注意力，提升在也门内部政治博弈的议价能力。当前的原油供需结构更为脆弱，缓冲垫显著变薄。各国通过预期管理、释放战略储备形成了阶段性缓冲趋于消退，中东的能源供给支撑走弱，若冲突持续则能源价格上行幅度可能超预期。
　　从双方诉求看，伊朗更关注冻结资金解冻、制裁解除等条款的落实，美国则在海峡自由通航和核议题上坚持强硬立场。美伊均无力实现“速胜”，更无意全面升级战事，双方或陷入“打谈交织”的局面，避免局势失控破坏总体战略诉求。特朗普多次公开宣称除非伊朗重返谈判，否则将继续实施“猛烈打击”，表明美国无意同伊朗进行全面战争，军事打击行动意在迫伊朗重返谈判。下步美伊可能重返“消耗性僵局”，在双方无力维持高强度军事对抗、进入战争疲惫期后，外交谈判路线或全面重启，形成同军事冲突“两线并行”的局面。
　　USTR“强迫劳动”301调查落地，中美高层互动释放积极信号
　　7月23日，美国贸易代表办公室宣布对欧盟、日本、英国、中国等在内的60个经济体加征10%或12.5%的301关税（以“强迫劳动”为名），以替代24日到期的10%的122关税，中国适用12.5%的税率。后续还需关注“产能过剩”301调查的落地情况。近期，中美外交条线多项磋商均释放积极信号，包括互降关税、美涉港行政令松动、中国副外长马朝旭访美、FBI局长访华等。王毅外长与美国国务卿鲁比奥在马尼拉会面，双方围绕高层互动安排和双边关系稳定进行沟通，为后续9月潜在的高层会晤提前做好铺垫。25日，白宫记者晚宴上，特朗普称他将第四次竞选总统。
　　欧盟将中企列入制裁名单，中国反制
　　7月17日法德峰会上，法国总统马克龙与德国总理默茨举行联合内阁会议，宣布将在9月前制定“法德联合路线图”，共同应对中国所谓的“不公平贸易行为”。默茨还直接呼吁对华就货币政策对话，认为人民币应相对欧元升值。7月23日，欧盟通过第21轮对俄制裁，并将14家中国内地及香港实体列入名单，中国商务部随后宣布将14家欧盟实体列入出口管制管控名单，禁止向其出口两用物项。匈牙利新政府还重审欧尔班时期招商引资项目，新总理毛焦尔宣布将审查与比亚迪投资有关的全部决定和承诺。
　　风险提示：地缘冲突风险加剧；中美关税政策反复；中欧贸易摩擦升级。