从美国13F报告出发，看海外资管机构对中资股的季度调仓
　　从美国13F报告视角出发，分析26Q2海外头部资管机构对中资股的调仓动向：1）总量，26Q2中资股仓位回落至1.18%，但MSCIACWI中国基准权重同步下调，低配程度收窄至-1.2%，为2018年二季度以来最低。2）分市场，A股配置比例大幅上行至19.6%、创2018年以来新高，港股回落至75.3%，中资ADR降至5.1%的历史低位。3）分行业，公用事业、信息技术仓位提升居前，可选消费、金融回落；超/低配角度看，公用事业、可选消费、工业提升居前，信息技术、金融回落。向前看，从海外机构偏好中建议把握三条线索：①外资超配读数处2018年以来最高分位的电力设备与新能源产业链；②仓位大幅抬升但基准权重上行更快、仍存被动低配修复空间的半导体与AI硬件方向；③外资长期底仓的互联网科技、大金融龙头及资源红利等全球稀缺性资产。
　　外资对中国权益的低配程度进一步下降
　　以海外前二十大资管机构为观测样本，从13F报告视角出发观察，26Q2海外头部基金共持有中资股2956.6亿美元，占其全部持股规模的1.18%，环比26Q1（3125亿美元、1.43%）明显回落。但超（低）配比例来看，26Q2海外头部基金对中资股的低配程度由26Q1的-1.5%收窄至-1.2%，相较于标配的比例回升至50%附近。需要说明的是，本季低配程度的收窄并非来自外资加仓，而是中资股在MSCIACWI中的基准权重由2.97%降至2.38%、降幅快于外资仓位回落所致。结构上，A股配置权重抬升并创2018年以来新高，对ADR配置比例进一步降至历史低位。
　　A股：仓位占比升至历史高位，公用事业、工业超配提升居前
　　A股内部看海外头部资管机构的行业调仓：1）加仓方面，26Q2海外头部基金对信息技术、公用事业及工业板块仓位占比提升幅度较大；超/低配角度看，公用事业、工业及可选消费板块改善较为明显，其中公用事业超配读数继续处于2018年以来历史最高分位。2）减仓方面，金融、日常消费及材料仓位占比回落居前。3）A股半导体仓位由6.6%抬升至11.9%，但MSCI中国A股基准中该方向权重上行更快，信息技术超/低配读数不升反降，被动低配进一步加深。
　　港股：公用事业、可选消费超低配改善，信息技术与金融读数回落
　　港股内部看海外头部资管机构的行业调仓：1）加仓方面，金融、公用事业及信息技术板块仓位占比提升居前；超低配角度看，公用事业、可选消费、材料板块改善幅度靠前。2）减仓方面，可选消费仓位回落最多，主因阿里巴巴等零售业方向持仓下降，但同期基准权重降幅更大，超低配读数反而修复。3）金融内部出现分化，银行仓位提升而保险超配读数收敛。总体来看，港股仍是外资配置中资股的核心载体，但配置比例较26Q1明显回落。
　　中期外资或关注新能源、AI硬件被动低配修复及核心资产底仓
　　26Q2海外头部基金中资股仓位明显回落，但因基准权重同步下调，低配程度收窄至2018年二季度以来最低。行业层面，公用事业（本报告口径下涵盖宁德时代等电力设备标的）超配读数续创新高，信息技术仓位提升但基准权重上行更快。腾讯、阿里、友邦保险、建设银行、香港交易所等仍是外资核心底仓。个股超/低配视角下，外资Q2增配拼多多、宁德时代、建设银行等，减配腾讯、网易、工商银行等。向前看，中期建议关注三条线索：1）外资超配读数处历史高位的电力设备与新能源产业链；2）仓位大幅抬升但仍存被动低配修复空间的半导体、AI硬件方向；3）外资长期偏好的互联网科技、大金融龙头及资源红利等全球稀缺性资产。
　　风险提示：数据测算有误，样本代表性出现偏差。