投资要点：
　　7月30日，中共中央政治局召开会议。决定召开二十届五中全会，分析研究当前经济形势和经济工作。
　　第一，政策基调：重提逆周期调节，宏观政策要发力提效。7月会议强调“加大逆周期调节力度……宏观政策要发力提效”。2025年12月政治局会议对应表述为“加大逆周期和跨周期调节力度”，今年4月会议未再提及。此次会议仅提逆周期，未提跨周期，指向政策偏向稳增长。宏观政策的修饰词从用好用足调整为发力提效，指向后续政策力度在前，结构在后。
　　7月会议强调“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”，关注可能出台的增量政策。过去筹划的增量政策，较为典型的是2024年7月、2025年4月两次政治局会议分别提到“及早储备并适时推出一批增量政策举措”、“根据形势变化及时推出增量储备政策”。2024年三四季度的增量政策包括降准降息（9月24日落地）、存量房贷利率下调、10万亿化债方案（（11月8日）等。2025年二季度的增量政策报告降准降息（5月7日落地），推出新型政策性金融工具（9月29日落地）。今年有可能追加政策性开发性金融工具额度，动用结构性货币政策工具、追加地方债额度、降准降息等。
　　逆周期和跨周期、逆周期、跨周期对应三种不同的政策场景。分别是稳增长+调结构+防风险并重、稳增长为主、调结构+防风险为主。回顾政策周期来看，2020年7月政治局会议首次提出“完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡”，当时正处于2020两会政策发力之后的窗口。2021年逆周期政策开始退坡，当年赤字率回调0.4个百分点至3.2%，2022年进一步下调0.4个百分点至2.8%。后续部分重要会议没有明确提跨周期，但跨周期的要求隐含在财政可持续等表述中，直至2023年底的政治局会议、2024年3月的政府工作报告中仍在提及“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”。直到2024年7月，政策转向逆周期调节，2024年12月政治局会议升级为“超常规逆周期调节”，2025年12月政治局会议调整为“加大逆周期和跨周期调节力度”，重提跨周期。
　　第二，货币政策：存在降准降息的可能性。7月会议全文未提降准降息，不过提到“综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策”。降准的触发条件低于降息，可能作为配合政府债发行的流动性投放工具，以及释放货币宽松的信号。降息或要看到7-8月数据仍然偏弱，以至于可能拖累三季度GDP继续低于4.5%，这种情况下或在9-10月兑现降息。
　　财政政策方面，对比4月会议强调持续优化财政支出结构，此次会议明确强调加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作。7月上旬，发改委表示2026年第三批“两重”建设项目已下达，共安排超长期特别国债资金1935亿元，8000亿元全部下达完毕。地方新增专项债方面，由于今年下达额度时间偏晚，相应使得发行高峰推后。今年8-12月新增地方专项债剩余额度19920亿元，相对去年同期多出3696亿元（不含去年追加的2000亿元额度）。
　　第三：扩大内需。7月会议提到“要有效扩大国内需求，适应不同群体消费需求扩大优质供给，挖掘服务消费潜力。扎实推进‘六张网’规划建设”。主要覆盖消费供给、服务消费和六张网三大方面，与4月会议基本一致。增量表述主要是扩大优质供给明确要“适应不同群体消费需求”，以及六张网规划建设从“加强”调整为“扎实推进”。
　　第四，产业方面，人工智能的重点仍是融合应用。3月政府工作报告部署智能终端、智能体、智算集群等任务，4月政治局会议强调全面实施“人工智能+”、发展智能经济新形态。本次会议将“全面实施”调整为“深入实施”，继续推动AI与制造业、服务业融合。同时强调加强对基础研究的长期稳定支持，推动前沿技术和未来产业发展，未来能源、量子科技、生物制造、具身智能、脑机接口、6G等方向的技术攻关和场景开放值得关注。基础设施方面，会议再提“六张网”，其中水网、地下管网和物流网侧重补齐传统基础设施短板，新型电网、算力网和通信网将支撑人工智能与数字经济发展。服务消费方面，会议强调增加优质供给、挖掘服务消费潜力。
　　反内卷法制化。3月政府工作报告提出产能调控、标准引领等治理手段，4月政治局会议强调深入整治。5月上旬，国务院办公厅印发年度立法工作计划，提出预备制定统一大市场建设条例。本次会议进一步明确“制定实施”统一大市场建设条例，以及“常态化解决”企业账款拖欠问题，表明反内卷并非阶段性整治，清理企业欠款也将成为常态工作。
　　第五：筑牢安全屏障。本次会议7月会议未直接提及“有效防范化解重点领域风险”，而是将此前防风险内容以及遏制重特大事故并列。相对4月会议的变化来看，一是稳定房地产市场去掉了“努力”的修饰词，同时未提城市更新。二是（“有序化解地方政府债务风险”，调整为（“实施好一揽子化债方案”。三是“推动中小金融机构改革”，调整为“扎实推进地方中小金融机构改革化险、减量提质”。二和三的表述