跟踪要点
　　核心结论：华为昇腾950超节点的规模落地，正从两个层面重塑光互联投资逻辑——其一，超节点放量带来光模块需求的确定性增长，但测算基准需由“卡数线性外推”切换至“组网拓扑”，市场可能对需求弹性的理解存在偏差；其二，产业链价值已可见地向上游光源与光芯片兑现，但该环节内部正在分化，CW光源的先发红利随国产多家竞供而收窄，价值将继续向壁垒更高、格局更优的环节迁移。我们认为，光互联投资主线正由“数量弹性”转向“价值卡位”，配置应重格局、避拥挤。
　　超节点已是确定性产业方向，光互联需求随之进入上行周期。据华为WAIC 2026官方披露及徐直军全联接大会2025演讲，Atlas950超节点真机首秀并获大会最高荣誉SAIL奖，昇腾384超节点已商用落地750余套、为国内唯一训练出SOTA模型的超节点；950满配由128个计算柜与32个互联柜组成、支持8192卡、柜间全光互联，计划于2026年四季度上市，并可由多个超节点级联为超50万卡的SuperCluster集群。超节点已成为AI算力基础设施的主流演进路径，万卡级互联对光模块的需求确定性上行。
　　需求虽确定性上行，但弹性不能按卡数简单线性外推。据华为《昇腾950 NPU架构白皮书》，单芯片对外IO由18个端口构成、峰值2TB/s，且“出框速率受限于光模块”；芯片支持IODie内片上转发，并支持Full Mesh、Clos、nD-Mesh等多种灵活组网拓扑。光模块用量取决于组网拓扑与交换配置，而非集群卡数的固定倍数——沿“卡数×固定配比”外推将高估需求弹性，测算应切换至组网维度。单纯基于“数量弹性”的测算逻辑并不牢靠，投资视角建议由“量”转向“价值”维度。
　　从价值维度看，产业链利润已向上游光源与光芯片兑现。据源杰科技2026年一季报，公司单季营收3.55亿元、同比增长320.94%，归母净利润1.79亿元、同比增长1153.07%，主因数据中心CW光源销售增长；一季度销售毛利率达77.81%，显著高于下游光模块环节公司40%–50%的水平。CW光源为硅光方案的必备外置光源（硅光芯片自身不发光），以800G硅光模块为例，主流量产方案需采用4颗70mWCW激光器，其价值随高速光模块渗透而抬升。上游已兑现的高盈利，印证价值向上游迁移的方向。
　　上游内部存在分化，先发红利随国产供给放量而收窄。价值向上游迁移的方向虽已确立，但承接环节仍在演变。据多家公司公告及公开披露，CW光源已由源杰的单点突破，扩展至永鼎、仕佳、三安、长光华芯等多家批量或验证供货——供给迅速跟进，意味着该环节正由“紧缺红利”转入“份额与成本竞争”，超额盈利的可持续性面临考验。源杰的高毛利是先发阶段的结果，不宜线性外推至竞争充分后的稳态。价值将继续向壁垒更高、格局更优的环节（如光引擎、无源封装、精密光纤耦合及更上游的激光芯片）迁移。把握迁移的方向与节奏，比追逐单一环节的短期高景气更为关键。
　　投资建议：光互联投资主线正由“数量弹性”转向“价值卡位”，建议沿两条线索布局：一是超节点放量下直接受益的高速光模块环节；二是价值迁移的下一站——光引擎、无源封装、光纤耦合及激光芯片等壁垒更高、格局更优的上游环节。配置重格局、避拥挤，部分环节国产供给迅速跟进、竞争趋于充分，相关标的年内涨幅较大，宜优选壁垒较高、业绩能见度好的方向而非板块性追高。测算宜切换至组网维度，重点跟踪950出货节奏与灵衢组网的官方披露。
　　风险提示
　　AI资本开支不及预期；相关环节年内涨幅较大，若业绩兑现低于预期，股价存在波动风险；950组网与光互联细节以官方后续披露为准，实际光模块用量取决于最终组网方案；950/960量产节奏不及预期；超节点架构渗透率低于预期；CW光源环节竞争加剧超预期、盈利可持续性存不确定性；核心器件份额分配存在不确定性，整机厂如果选择自研或挤压第三方业务空间。