摘要
　　一、渠道：渠道变化积极，体系重构进行时
　　从渠道变化剧烈程度排序看：零食/连锁>保健品>啤酒/餐供>软饮料≈乳制品。第一档：零食/连锁——渠道体系重构级变化。1）零食：渠道体系持续迭代，量贩重塑行业格局；2）连锁零售：精选型+硬折扣双轮驱动。第二档：保健品——线上渠道占比已超六成，监管趋严利好头部集中度提升。线上渠道降低了品牌进入门槛，为新锐品牌弯道超车创造机遇。第三档：啤酒/餐供。1）啤酒：非现饮渠道占比提升+即时零售。渠道重心加速向“非现饮”转移，2025年非即饮渠道占比提升至37.52%；即时零售成为增长引擎。2）餐供：速冻/调味品—B端贡献增量。第四档：软饮料——渠道偏传统，变化以“精耕”为主。软饮料渠道变化的核心特征是"线下为王+从粗放铺货到精耕细作"，渠道结构本身未发生颠覆性变化。第四档：乳制品——渠道偏传统，新兴渠道是边际增量。乳制品渠道变化的核心特征是"传统渠道为绝对主体+新兴渠道带来边际增量"，整体渠道结构变化较小。
　　二、产品：产品不断出新，高端化持续推进
　　当前行业面临消费结构分化与供给端同质化红海的双重压力，传统口感竞争策略已现边际效用递减，消费者对健康及个性化诉求愈发强烈，健康化+高端化+功能化仍是产品结构性突围的核心破局路径。零食：零食消费正从单一的“解馋充饥”功能满足，转向“情绪价值+感官体验+健康诉求”多维驱动的新格局。软饮料：饮料产品创新呈现健康+功能+体验的复合多维升级趋势，饮品创新不再局限于“好喝”，而是围绕更完整的消费场景与生活方式展开。啤酒：高端化进程进入下半场，精酿啤酒有望成为新增长极。保健品：（1）功效驱动：改善贫血、睡眠管理类保健食品快速崛起；口服美容、骨骼健康、增强免疫力类市场规模快速扩张，其中骨骼健康品类在高基数基础上具备较大增长潜力；（2）成分驱动：近期热门营养成分包括AKK、麦角硫因、姜黄等。乳品：针对人群营养赋能，功能化属性持续强化。
　　三、成本端：部分成本有所波动，啤酒成本优势显现，原奶供需格局优化
　　综合来看，因为大众品成本来源较多，主要分为原材料成本和包材，部分成本有所波动，整体相对可控；其中啤酒和乳制品成本优势显现，有望带来利润弹性。啤酒：主要原材料均在低位，利润弹性有望持续释放。软饮料：成本端短期承压，短期成本扰动不改板块配置价值。乳品：供需格局优化，上游原奶有望走向供需平衡。调味品：大豆价格趋于平稳，PET高位回落，成本压力整体可控。
　　投资建议：
　　大众品近年来迎来了较为明显的渠道变革/品类趋势变化，我们持续重点关注能灵活顺应趋势变化的公司。
　　板块处于估值底部，建议重点关注：①竞争格局改善的乳制品：新乳业/蒙牛乳业/伊利股份/妙可蓝多等；②强α个股：燕京啤酒/东鹏饮料/百润股份/海天味业/安琪酵母/颐海国际/中炬高新/西麦食品/安井食品/巴比食品等。
　　风险提示：经济复苏不及预期、产业政策风险、终端需求恢复不及预期、消费升级不及预期、市场需求变化风险、行业竞争加剧、食品安全风险等