周度跟踪：本周（07.20-07.26）食品饮料行业+1.33%，表现与上证指数（+1.33%）持平，在31个申万行业中排名第10。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：白酒（+2.56%），乳品（+1.96%），啤酒（+1.34%），软饮料（+0.64%），肉制品（-0.72%），调味发酵品（-1.63%），预加工食品（-2.57%），其他酒类（-4.35%），零食（-5.21%），烘焙食品（-6.46%），保健品（-7.18%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为：燕京啤酒（+5.79%）、迎驾贡酒（+4.51%）、养元饮品（+3.78%）、山西汾酒（+3.72%）、伊利股份（+3.56%）；跌幅前五个股分别为ST龙大（-15.38%）、西部牧业（-13.48%）、味知香（-13.02%）、威龙股份（-12.29%）、一鸣食品（-11.14%）。
　　食品饮料行业基金持仓降至历史低位，白酒持仓降幅显著。据Wind主动权益基金持仓数据，食品饮料行业持仓比例由26Q1的4.0%降至26Q2的1.5%，同期持股市值由824.8亿元降至426.5亿元，环比下降48.3%，行业持仓已降至历史低位，其中白酒的持仓比例由2.9%降至1.0%，持股市值由600.3亿元降至271.3亿元，环比下降54.8%，降幅大于大众品，是食品饮料行业持仓下降的主要来源。白酒需求仍处调整阶段，酒企盈利预期承压，主动权益基金对贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒/五粮液的合计持股数分别环比下降38.2%/36.5%/46.9%/81.7%，反映行业景气及业绩修复预期偏弱；结构上，持仓向经营确定性更强的个股集中，古井贡酒/今世缘的合计持股数分别环比增长51.7%/27.5%，两家公司核心市场以省内大众宴席及日常消费为主，需求韧性相对更强。当前白酒行业处于筑底阶段，持仓水平已处历史低位，板块进一步减仓空间有限，持仓压力已较充分释放，优质酒企配置价值提升，品牌壁垒和现金流优势突出的高端龙头以及区域市场基础稳固、业绩韧性较强的区域酒企，配置比例有望边际提升。
　　大众品整体持仓继续收缩，乳品持股情况明显改善。据Wind主动权益基金持仓数据，大众品的持仓比例由26Q1的1.1%降至26Q2的0.6%，同期持股市值由224.5亿元降至155.2亿元，环比下降30.9%。二季度传统淡季需求偏弱，各子板块持仓比例均环比回落，乳品和软饮料持仓市值均下降18.2%；啤酒、零食、预加工食品持仓市值分别下降44.3%/46.5%/39.3%，需求及业绩预期偏弱的板块减持更为明显。大众品在食品饮料板块中的持仓权重由27.2%升至36.4%，主要由于其持仓降幅小于白酒，属于相对权重的被动提升，大众品整体仍处减配状态。乳品是本期基金持仓改善最明确的方向，主动权益基金对伊利股份/新乳业/优然牧业/现代牧业的合计持股数分别环比增长12.3%/18.7%/17.3%/17.8%，上游原奶供给收缩推动奶价预期企稳，牧业公司盈利处于修复阶段；下游乳企受益于需求相对稳定、成本压力缓解和竞争趋于理性，盈利质量同步改善。大众品当前呈现总量收缩、个股分化的配置特征，乳制品产业周期改善逻辑较为明确，此外，餐饮需求恢复将推动餐饮供应链和调味品龙头业绩改善。
　　投资建议：
　　白酒：随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望逐渐恢复。行业控量稳价推动批价回升，出清逐渐见底。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，头部酒企带动提高分红比例，股息率具备一定配置吸引力。从短期看，下半年行业低基数效应更为显著，更多酒企动销和报表同比有望转正；从长期看，行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价企稳有望回升、护城河稳固、股东回报提升的贵州茅台。
　　大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注逐渐成长为平台型公司的东鹏饮料。
　　风险提示：消费复苏不及预期；旺季白酒动销不及预期；基金持仓数据统计存在偏差。