事件：
　　2026年7月27日，国家统计局公布2026年6月工业企业盈利数据。1）2026年1-6月工业企业利润累计同比增速+18.7%，1-5月累计同比增速+18.8%；2）1-6月工业企业营收累计同比增速+6.5%，1-5月累计同比增速+5.5%。
　　核心观点：
　　从6月工业企业盈利数据来看，当前盈利高增仍集中在资源品、电子行业，但伴随油价冲击减弱，前期极致分化的利润格局有所收敛。其中，石化行业盈利增速放缓，而中游装备及下游消费制造行业受成本压力缓和，盈利增速多数迎来修复。中游装备制造业受强势出口支撑，盈利增速显著好于下游消费品行业。
　　后续来看，行业利润分化格局能否继续改善：一是，关注后续美伊冲突进展，若冲突持续缓和，待本轮油价回调后，上下游利润分化有望继续收敛；二是，关注7月底召开的政治局会议，若下半年扩内需政策加码，有望从需求层面支撑中下游行业盈利修复。
　　一、驱动：企业盈利增速放缓，主因利润率支撑减弱
　　今年6月工业企业盈利增速连续第二个月放缓。6月工业企业利润单月同比增速为+15.1%，5月和4月分别为+21.1%、+24.7%。
　　从结构来看，量、价改善继续推动企业利润同比上行，但利润率贡献较上月有所降低，对盈利支撑减弱。
　　量方面，6月全国规模以上工业增加值同比增速升至+5.3%，高于5月的+4.5%，随着油价冲击减弱，国内工业生产和采购活动逐步恢复。
　　价方面，今年6月PPI同比增速继续上升至+4.1%，高于5月的+3.9%，但环比增速开始下跌，主要受国际油价下跌带动石化链条价格回落影响。随着油价冲击回落，输入性影响将逐步消退，后续AI通胀有望接力油价，成为PPI的主要支撑项。
　　利润率方面，6月工业企业单月利润率为6.33%，较上年同期升高0.37个百分点，但低于上月0.74个百分点的同比升幅。其中，油价冲击回落后，石化链条价格回落是利润率同比升幅整体放缓的主要原因。但对于中下游行业而言，原材料价格回落则意味着成本压力下降和利润率回升。
　　二、结构：随着油价冲击减弱，中游装备制造行业盈利迎来修复
　　2026年6月，采矿业盈利同比增速继续高位运行，制造业盈利稳步增长，电燃水供应业盈利继续承压。从大类行业来看，2026年1-6月，采矿业盈利累计同比增速持平于上月的+33.5%，其中煤炭盈利继续高增，油气开采盈利增速边际放缓；制造业利润累计同比增速为+20.1%（1-5月为+20.0%）；电燃水供应业利润累计同比增速持续承压，1-6月累计同比增速为-4.2%，1-5月为-2.7%，显示能源价格上涨带来的成本压力持续。
　　从大类行业累计利润率来看，采矿业、制造业利润率同比改善，电燃水供应业利润率同比下降。2026年1-6月，采矿业累计利润率边际回落至21.04%，但较上年同期仍高出4.09个百分点；制造业累计利润率升至4.93%，较上年同期高出0.47个百分点；电燃水供应业累计利润率降至6.48%，较上年同期下降0.31个百分点。
　　从大类行业利润占比来看，2026年1-6月采矿业利润贡献仍然显著高于往年。2026年1-6月，采矿业利润占比为11.8%，较上年同期上升1.8个百分点；制造业利润占比为79.2%，较上年同期上升0.2个百分点；电燃水供应业利润占比为8.3%，较上年同期下降2.2个百分点。
　　为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业1。
　　上游原材料制造业：盈利增速放缓，有色、化工行业盈利支撑回落
　　2026年1-6月，原材料制造业利润累计同比增速降至+71.7%，1-5月为+83.1%。一是，国际油价下跌导致石化链条相关产品价格回落，利润增速出现不同程度放缓。如1-6月化学原料、化学纤维行业利润分别同比增长67.8%、102.0%，较1-5月分别下降3.8、34.9个百分点；二是，受中东冲突缓和以及海外流动性预期收紧影响，有色金属价格震荡调整，1-6月有色金属冶炼及压延加工业利润累计增速放缓至+99.4%，1-5月为+117.1%。而建筑业相关的黑色金属冶炼、非金属矿物制品行业利润持续负增，1-6月二者利润累计同比增速分别为-25.0%、-47.8%。
　　中游装备制造业：成本压力减弱，盈利增速回升，电子行业继续发挥“压舱石”作用
　　2026年1-6月，中游装备制造业盈利增速升至+16.7%，1-5月为+14.1%。其中，电子行业利润延续高速增长，1-6月，电子行业利润累计同比增长96.9%，上月为+103.9%，拉动全部规模以上工业企业利润增长8.5个百分点；通用设备、专用设备、运输设备、电气机械制造业盈利增速均迎来修复，1-6月利润累计同比增速分别为+1.5%、-0.1%、+13.2%、-8.6%，较上月分别回升1.7、5.4、8.0、5.1个百分点，反映成本冲击减弱以及高端制造出口旺盛带来的利润支撑。
　　下游消费品制造业：盈利增速多数回升，纺织、造纸、食品行业盈利持