上周行情复盘
　　跑输大盘，成交额继续减少。上周（7月20日—7月24日）传媒（申万）指数下跌5.4%，跑输上证指数6.7个百分点，在28个申万一级行业指数中排名第26；成交额约2,086亿元，环比下降18.8%；成交额占万得全A比例约1.7%，环比下降；过去52周下跌19.5%，跑赢北证50，跑输其他主流宽基指数。
　　子板块&个股：子板块角度，全线收跌。游戏Ⅱ、影视院线分别下跌6.6%、8.5%，跑输传媒一级行业指数；广告营销、数字媒体、电视广播Ⅱ和出版跑赢传媒一级行业指数。北投科技周涨幅9%领涨，佳云科技上涨5%，富春股份、迅游科技均上涨4%；风语筑周跌幅19%领跌，天娱数科、巨人网络、幸福蓝海、欢瑞世纪均下跌17%，跌幅靠前。
　　归因分析：上周传媒板块下跌5.4%，主要受两个因素的影响：1）市场缩量明显、风偏收缩；2）半年报预告交易告一段落，游戏出现补跌。KIMIK3预计将于7月27日开源权重，本周我们建议关注开源模型能力提升带来的产业变化和投资机会，看好下半年下游应用渗透、云收入、Token消耗加速，建议关注云公司、垂直场景应用公司等。
　　周观点
　　AI&互联网：开源模型能力大幅跃迁，抬高全行业“底线水位”，看好下半年下游应用渗透&Token消耗加速。本周关注Kimi K3权重预计将于7/27开放，阿里Qwen3.8即将发布并开源（2.4T），以及DeepSeek新模型等。我们的核心判断是，当开源前沿快速逼近闭源SOTA，全行业可获取的“最低能力水位”被显著抬高，下游应用开发者能以更低成本用上近前沿能力。落到配置，看好①最受益的是有真实场景、数据壁垒和工程化能力的应用/Agent链，建议关注海致、易点天下、值得买等Agent落地方向；②模型端优选具备自有生态与商业化闭环（云等）的平台型厂商阿里、腾讯、智谱、Minimax；③开源放量拉动训练/推理需求，国产算力链同步受益。
　　影视：暑期档强势复苏，《八仙！》成为暑期档爆款。截至7/26暑期档总票房破57亿；《八仙！》提档7/18上映后一路逆跌，双平台预测总票房已从最初8-10亿一路上调至冲击20亿+。“点映口碑发酵→提档→票房逆跌兑现”的链路完整走通，出品方儒意电影、中国电影、大麦娱乐、光线传媒、猫眼及幸福蓝海直接受益，大盘上行亦利好院线。持续看好暑期档景气度延续。
　　游戏：首先我们认为本周的下跌是“补跌”。当前时间点我们认为无需过度悲观，精选有产品周期和业绩确定性的资产布局，建议重点关注H股网易，A股世纪华通、巨人网络、恺英网络等。
　　风险提示：宏观经济波动；技术落地进度低于预期；AI应用商业化进展不及预期；行业监管趋严。