本周观点：谷歌、特斯拉、奈飞、英特尔陆续披露财报，后续亚马逊、微软、Meta、SpaceX等也将陆续披露。谷歌26Q2实现营收1198亿美元同比增长24%，营业利润408亿美元同比增长30%，营业利润率为34%。其中搜索及其他收入增长17%，YouTube广告收入增长13%，Cloud收入同比增长82%至248亿美元，利润率升至35.6%。AI产品来看，Gemini月活达到9.5亿，模型API每分钟处理约220亿个token，月度开发者超过900万，Gemini 4已进入预训练阶段，目标是在下一代前沿模型竞争中保持领先。2026年资本开支层面：指引上调至1950亿至2050亿美元，并预计2027年资本开支将显著增加。我们核心判断美股科技龙头对AI投入将继续增加，且继续强化模型能力与AI产品能力的提升。我们建议重视美股科技龙头对后续AI产业趋势指引，继续关注国产模型公司能力的迭代，以及在B端和C端的入口竞争演绎的新阶段。
　　互联网方向：腾讯混元Hy3正式版发布，模型能力向第一梯队追赶，此外，微信AIAgent「小微」于端午节期间开启灰度测试，我们延续对腾讯之前的判断：1）Hy3进一步验证公司组织架构和战略转向后能力的提升；2）海量真实业务场景为模型提供持续优化信号，飞轮一旦转起来边际加速效应或更为明显；3）AI叙事正从投入切换到兑现，【模型能力】追赶上第一梯队+产品端【WorkBuddy】作为国内头部AI办公智能体，用户规模持续扩大、商业化逐步落地，【微信AIAgent】开启灰测，估值修复逻辑逐步理顺，建议继续重点关注。同时，入口竞争可能进入演绎新阶段，生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）可能被影响，关注产业进度，同时关注头部互联网公司对AI业务的描述和Capex指引。我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时，互联网头部公司AI底层技术的研发和投入、AI应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心，我们建议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，以及中长期在AI等方向的叙事和执行进度。
　　AI应用方向：我们认为目前AI仍是全球产业叙事中最重要的方向之一。月之暗面推出2.8万亿参数模型Kimi K3，国产大模型的智能和商业化能力持续强化。我们建议重视产品落地且有收入结构的应用方向，包括AI剧、电影等，且关注对算力和Token运营业务做积极尝试的公司，同时，前瞻关注物理AI、世界模型等前沿方向的技术迭代。我们再次重点梳理相关方向：1）Token运营方向：具备优质模型能力，保持积极投入和迭代并能产生收入的模型公司：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯控股、快手（可灵）、昆仑万维等。此外，部分公司开始探索Token运营新模式，例如建立“大模型API聚合与分发平台”等，我们建议关注AI营销、AI视频化中愿意积极布局相关业务尝试，且具备渠道资源和优质国内和海外客情资源的公司，包括易点天下、蓝色光标、荣信文化、贪玩等。2）AI剧、电影等内容方向：围绕字节生态布局，关注在Seedance系列模型和快手可灵模型的快速迭代下，AI视频化内容生产效率的提升，推动内容供给膨胀。关注持续加强AI内容生产工业化链路构造和海外平台化布局的公司，包括中文在线、掌阅科技、荣信文化、博纳影业、华策影视、芒果超媒等。3）物理AI和世界模型方向：产业发展和政策支持加速。建议关注布局工业领域(模型/仿真/建模)、具身数据等公司，包括【五一视界】【凡拓数创】【群核科技】【丝路视觉】【天娱数科】等。
　　游戏方面：7月份网络游戏版号下发，共193款国产游戏获批，4款进口网络游戏获批。重点游戏包括：《梦幻西游：再续前缘》、《花花农场》、《主公快上马》、《仙境传说：守护永恒的爱2》、《护核纪元》（哔哩哔哩）、《永恒之塔：经典》等。且中报披露窗口临近，游戏板块经历调整，估值性价比凸显，看好基本面支撑下的估值有望修复。此外，我们认为产品周期仍是关键，关注优质产品的长线运营，此外建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【心动公司】【三七互娱】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【名臣健康】【祖龙娱乐】等。
　　电影/电视剧方向：关注优质电影上映表现，以及院线/出品方交易机会，包括儒意电影、北京文化、中国电影、博纳影业、幸福蓝海、横店影视等。国内长剧剧集制作方和长视频平台方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段。建议关注：1）长视频平台和IPTV/OTT平台：芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、新媒股份、海看股份等；2）剧集制作方：华策影视、华智数媒、慈文传媒、欢瑞世纪、柠萌影视、百纳千成、中国儒意、阅文集团、稻草熊娱乐等。
　　卡牌潮玩方向：潮玩体系公司有