本期投资提示：
　　本周继续重点推荐估值低，AI预期低，有边际变化的互联网，重点推荐阿里、腾讯，关注阿里即将发布的Qwen3.8模型。（1）阿里：Qwen3.8将发布，下半年AI向上催化多。7月19日，阿里千问团队官宣新一代大模型Qwen3.8即将正式发布并开源开放模型权重，总参数规模高达2.4T，兼容主流前沿AI架构，编程等能力有明显进步。阿里AI竞争力是平头哥芯片、云基础设施、千问模型和产品生态形成的技术闭环，当前依然成立且正向运转。后续催化：关注Apple智能正式上线及功能扩容、平头哥芯片部署提速、千问新模型发布，以及千问App交易闭环和企业Agent放量。（2）腾讯：Hy3模型上线调用量表现优异，WorkBuddy用户数量快速增长，关注低估值下AI带来的边际变化。重点观察（a）模型：Hy系列持续迭代、内部大规模采用；（b）产品：WorkBuddy自然增长+留存+付费；小微高频场景，Agent调用微信/小程序/支付，进而拉动变现。港股即将进入业绩期：赤子城26H1盈利预增（预计26H1收入同比增长34.3%-38.8%），中东缓和，关注新品及AI方向变化。晶泰控股下周拟发布Scientific Genius Agent矩阵，看好AI4S布局。晶泰公告26H1盈利预警，亏损原因为去年业绩高基数+研发投入增加，并非主业失速。
　　传媒：（1）游戏后续产品预期低。持续释放的版号供给为新游创作及商业化提供了充足空间，叠加AI赋能，新品周期落地速度和持续性极有可能好于预期。7月版号197款游戏过审，数量创25年以来新高，其国产193款、进口4款，重点：网易《梦幻西游：再续前缘》、腾讯《影之刃零》、三七《花花农场》《公主快上马》、心动《仙境传说：守护永恒的爱2》、华通《永恒之塔：经典》、恺英《原始传奇2》。本周亮眼：网易《遗忘之海》免费榜、三七《镇邪人》小游戏畅销榜、心动《小镇》《火炬》。（2）关注基本面预期相对充分，分红高，竞争格局好的分众传媒。
　　云模芯：海外呼吁模型开源。英伟达创始人黄仁勋在社交平台X发布首条帖文，分享由英伟达、微软、Meta等科技巨头及机构联合签署的公开信《开放权重与美国AI领导力》，呼吁保护开放AI模型，OpenAI已签署，Anthropic尚未表态加入。公开信指出，开放权重模型能降低初创公司与科研机构的使用门槛、促进市场竞争并赋予企业数据掌控力，同时透明度更有助于检测和修复安全漏洞。我们认为：1）支持开放权重的公司集中在GPU/云/服务器/AI工具/应用/开放模型生态，开源或有利于模型商品化，模型商品化利好计算基础设施及开发者生态；2）从中美竞争角度，开发者更倾向于使用开源模型，中国开源模型持续领跑开源生态，可能导致中长期全世界开发者使用的AI技术栈中国化，形成平台标准。
　　本周Google发布26Q2财报，云增速超预期加速，Gemini进展和现金流担忧仍存，重点关注Gemini进展。(1)谷歌云：超高增速（26Q2+82%）+营业利润率爬坡（35.6%，QoQ+2.8pct），TPU对外销售回报仍未确定。积压订单增长至5140亿、环比增长超500亿。（2）发布3.6 Flash，Gemini 3.5pro仍延期，Gemini 4预训练阶段。（3）Capex：26Q2 Capex 449亿（Capex/OCF=115%），上游涨价主导26年指引小幅上修至1950-2050亿。
　　本周市场关注DeepSeek梁文锋内部信，核心观点是AI竞争的终点不是短期流量或商业化，而是通向AGI的技术突破：（1）技术路径上，智能将沿“语言模型—CoT—Agent—持续学习—自我迭代—具身智能”逐级演进，持续学习是当前最关键瓶颈。（2）商业上，主张开源与克制，认为AI市场足够大，无需追求利润最大化；长期竞争最终更多体现为成本、时间和用户体验。（3）对中美差距，核心不是人才，而是算力和资本资源，中国的潜在优势则在低成本能力与国产算力生态。
　　Kimi K3发布引发市场对模型竞争格局的关注，我们看好有持续融资能力、有模型持续迭代能力的模型公司。下周重点关注阿里Qwen3.8发布，DeepSeekV4正式版发布，kimiK3开放权重。
　　新消费：布鲁可性价比潮玩出海有望收获高增。年内回购合计1.14亿港元。泡泡经过半年股价调整，当前我们关注IP产品周期、新品类带来的催化，也关注海外运营优化，渠道调整，管理层经营变革带来的向上动力。
　　风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险。