一、策略专题：持仓“极致”分化的经验信号
　　前言：本周基金二季报披露完毕，基金对单一行业仓位首次超过40%，基金在行业配置的极致“分化”再度引发了市场的“抱团”担忧。那么基金在行业上的配置“分化”可以如何刻画？对后续行情将形成什么影响？本篇报告将对此加以探讨。
　　（一）基金在行业上的配置“分化”有哪些刻画维度？其一，绝对水平视角下，从基金对行业的配置仓位出发，可以参考基金对行业的持仓集中度与分化幅度。其二，相对水平视角下，考虑以流通市值作为标配基准，则还可以参考低配/超配数目比重及超配分化幅度。
　　（二）历史上有哪些类似的“分化”时刻？参考上述基金配置“分化”的刻画维度，我们尝试构建基于十个观测指标的相似度打分标准，并对2008年以来的季度样本进行打分。结果显示，基金配置“分化”相似度信号的时点大致对应着几轮牛市中的主线强化过程中。指标层面与当前相似度最高的样本主要指向2009年的6月底，其次是2022年6月底。
　　（三）持仓极致分化若已达峰，后续将如何演绎？其一，从基金调仓角度看，过往持仓分化达峰后，往往会经历阶段性的行业配置再均衡，极致超配的行业短期往往面临仓位调降，但并非单纯的“高切低”，后续一年获趋势增配的行业往往更多诞生于处于中游超配水平的行业中。其二，从行业表现看，极致分化与行情见顶并没有必然联系，过往三轮既有滞后案例也有领先案例；进一步把时间轴拉长看，持仓分化峰值过后，表现相对占优的行业也更易出现在此前超配处于中游水平的行业中，这与上述的基金调仓经验其实也相互呼应。
　　二、本周市场表现回顾（本周指7月26日当周）
　　核心变化：本周海外地缘问题延续，能源品价格继续攀升，叠加关税加征再起，通胀与流动性转向担忧再度升温，海外权益资产普遍承压，国内小微盘也明显走弱；与此同时，海内外财报陆续披露，AI景气持续性分歧尚存，股市风格再均衡延续，上游周期与红利防御相对占优。
　　A股市场：本周市场普遍冲高回踩，上证50、科创50、沪深300涨幅居多，微盘股、北证50、中证2000跌幅居多。风格层面，其他服务与上游资源、大盘、低市盈率和绩优股占优。行业上，上游周期与红利防御类表现居前，有色、石化、煤炭涨幅居前，建材、传媒、纺服等行业跌幅居多。
　　海外股市：全球股市涨跌分化，中国资产表现占优。本周沪深300、台湾加权指数、恒生指数涨幅居前，印度SENSEX30、纳斯达克指数、韩国综合指数跌幅居多。具体来看：美股方面，美股三大指数集体收跌，行业层面以能源、公用事业涨幅居前，通讯服务和可选消费跌幅居多；港股方面，恒生指数、恒生中国与恒生科技均小幅收涨，行业上以原材料、能源领涨，信息科技、地产建筑跌幅居多。
　　重点商品：商品表现分化，原油继续拉升，铁矿石跌幅居多。本周WTI原油、ICE布油、CBOT玉米领涨；铁矿石、CBOT小麦跌幅居多。
　　风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。