核心观点
　　近一个月债市多空均衡、窄幅震荡，信用评级虚高整治和城投融资政策变化成为关注重点，个别高估值主体收益率明显上行。往后看，目前仍有部分高估值主体评级调整未落地，7月下旬仍是关注重点，若下调超预期，或加大市场对高估值、弱资质主体的担忧。城投融资收紧后，优质主体大多可通过银行接续，关键看弱资质主体接续情况，并谨防非标舆情引发评级下调风险。需求端理财跨季后虽有增量，但心态谨慎。基金端关注“固收+”基金和纯债基相对申赎情况。综上，信用债近期建议排查风险、避免下沉，3-5年中高等级票息策略为主，5年二永债比价较优，高等级品种挖掘。
　　二永债：中小银行风险影响可控，5年二永比价较优
　　近期二永债收益率低位震荡，5年比价相对较优，若逢“固收+”赎回扰动可适当增配，市场风险偏好下降时纯债规模和申购或增加带来修复机会，类似今年3月中下旬。此外，近期中小银行风险事件增加，7月3号众邦银行被汉口银行接管，7月10号九台农商行公告不赎回二级资本债，但由于规模较小、涉及同业较少、部分风险早已暴露，对市场影响有限。往后看，随着地方金融改革推进、地方债注资+大行承接等，中小银行风险整体较可控，但二永债天然用于吸收损失，仍需避免过度下沉。优质城农商行不受影响，叠加近期供给开始逐步放量，可关注一二级配置机会。
　　城投债：评级调整叠加协会政策变化下的估值波动
　　近期交易商协会针对城投平台融资政策边际收紧，或主要与化债背景下的防风险有关。名单相关主体余额管理政策或为更加严格落实化债，短融的控制则或为避免明后年的化债节点出现接续风险。但也需谨防这一过程中部分弱主体接续压力增加，重点关注2023年3月31日-9月30日间净新增较多的名单内、弱资质主体及对短融、超短融依赖度高且融资成本偏高的主体。往后看，随着化债周期进入关键节点，明年化债资金支持减弱，叠加评级调整、债券融资政策收紧，弱区域下沉性价比偏低，警惕相关主体与区域估值波动。建议仅聚焦优质区域核心主体、转型成功主体适度拉久期。
　　产业债：评级风险未决，高估值主体谨慎
　　政策面来看，评级虚高整治仍持续，高估值主体以地产、建工、弱城投为主。近期部分弱地产、建工主体被机构提前卖出，收益率已明显上行。7月下旬继续关注相关主体评级落地情况，目前来看评级下调影响最大，评级终止影响取决于机构行为，公募基金等市场化机构卖出对估值边际影响最大。目前来看信用债全局影响有限，但也要谨防超预期评级下调引发对同类、同区域弱资质主体的冲击。基本面来看，上游能源及有色板块受供给和地缘因素支撑，相对景气，出口端仍具韧性，其他产业债景气大多仍一般，叠加收益率低位、监管趋严，建议继续高等级稳健主体配置为主。
　　策略建议：中高等级票息策略+弱主体防风险，久期中性
　　收益率低位叠加扰动增加，基金理财3年内配置打底，避免下沉，防范高估值、多负面舆情主体。收益增厚可通过针对中高等级优质主体适度拉久期到4-5年，如经济强省城投、稳健行业产业央国企等。优质城农商行近期关注一级发行机会。震荡市继续品种增厚，如5年内二永债逢扰动增配，4年内高等级ABS、优质城投产业私募永续配置等。资金面延续中性，息差空间低位，建议降低杠杆。短期市场做多动力有限叠加期限利差低位，建议中性久期，负债端稳定机构可关注8年骑乘机会。波段操作需待债市僵局打破。
　　风险提示：评级下调超预期，城投融资收紧超预期。