报告摘要
　　上半年社融同比回落，融资结构分化格局延续
　　2026年6月社融同比少增8606亿元，直接融资同比多增2015亿元，人民币贷款和政府债融资同步走弱，均同比少增约6000亿元，拖累6月社融同比少增。上半年社融增量同比少增近2万亿元，结构上看主要受到信贷和政府债同步走弱的拖累。从上半年整体运行来看，人民币贷款与政府债券同步走弱构成社融走弱的主要拖累;直接融资同比多增，融资结构的调整一定程度上对冲了间接融资收缩的压力;剔除政府债券后民间社融同比少增9981亿元，少增额度依然近万亿元，显示市场主体内在融资需求仍有进一步修复空间。
　　企业居民信贷同步收缩，实体融资需求有待修复
　　2026年6月，金融机构新增人民币贷款16100亿元，同比少增6300亿元，为近5年同月最低。居民贷款虽结束连续2个月收缩，但同比仍少增3330亿元，单月增量亦为过去5年同月最低，居民购房意愿仍然偏低。企业贷款同比少增2700亿元，中长期贷款同比少增4500亿元，仅票据融资在低基数下同比多增超5000亿元。上半年企业与居民信贷同步偏弱。企业中长期贷款显著低于过去五年同期均值，上半年企业贷款同比少增超4000亿元;居民贷款累计净减少，去杠杆特征依然明显。央行指出，贷款降速提质或成为宏观运行新常态，信贷政策框架处于转型期。
　　展望下半年，企业端制造业固定资产投资累计同比-1.2%，传统行业收缩明显，设备更新政策落地进度或成为提振信贷的核心变量。居民端短期信贷方面，需关注实物消费回暖情况，中长期贷款取决于房地产销售持续性。下半年服务消费、数字消费和绿色消费的财税支持措施有望陆续落地。
　　M1增速阶段性回落，关注财政支出与企业融资情况
　　2026年6月，M2同比增长8.0%，较上月回落0.6个百分点;M1同比增长4.0%，较上月回落1.5个百分点;MO同比增长11.8%，较上月回落0.1个百分点。M1与M2剪刀差为-4.0%，较上月扩大0.9个百分点。M1增速回落主要受三方面因素拖累:一是6月融资整体收缩，实体部门向金融体系融资创造的活期存款增量同比少增;二是2025年6月M1增量为2017年以来同期最高，高基数压制同比增速;三是上半年政府债发行节奏偏慢，财政资金拨付延后，财政净支出带来的活期存款增量减少。
　　展望下半年，M1增速回落趋势或随财政支出节奏加快和融资需求修复而逐步缓解。M1走势的核心决定因素在于企业内生融资需求的恢复情况。专项债与国债资金拨付虽能在短期内对M1形成阶段性支撑，但难以从根本上扭转走势方向,后续仍需持续关注企业融资需求的修复进度。
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