近期，市场风格再平衡。此前不断创历史新高的科创50指数自进入7月以来转为调整，而另一方面，创新药、煤炭等低位板块出现企稳修复迹象。在此背景下，市场对于科技抱团是否松动有所担忧。因此，我们对于2010年以来的A股三次典型的抱团行情进行了复盘梳理。
　　梳理后发现，产业趋势确定性高的板块得到市场一致认同，并在流动性相对友好的背景下，市场逐渐形成抱团行情。不同抱团行情的在形成或加速阶段过程中，流动性与基本面的影响权重也有所不同。流动性驱动影响更大的行情，其后期受到流动性边际收紧的影响也更大;与之对应的，基本面驱动影响更大的行情，其后期受到基本面的影响也更大。
　　时间上，A股抱团行情高点领先业绩高点约4-6个季度。抱团松动反映市场对业绩高增持续性的担忧，是对业绩见顶的预演。随后随着基本面延续上行，资金再次抱团促成反弹二波，形成M顶，且反弹二波顶点与业绩拐点往往同步。第一波抱团或为市场预期驱动，第二波反弹则为业绩验证驱动。但绝对高度上，抱团行情高点>反弹二波高点，二波仅能达到一波高点的80%-90%
　　结构上，从抱团行情高点至反弹二波高点期间，此前龙头往往跑输指数，或由于第二波反弹出现由龙头至板块内其他标的的扩散行情。
　　本轮A股AI硬件抱团行情，云厂商资本开支是产业链需求代表性前瞻指标。根据当前预测数据，五大云厂商资本开支增速震荡上行态势将持续至2026年末。跟踪中报季能否进一步上调增速指引。进一步，根据《华尔街日报》5月20日报道，Anthropic有望在二季度迎来首个季度盈利，如实现，则市场对于资本开支的持续性担忧有望得到缓解。
　　投资建议:
　　往后看，美伊再度出现扰动，同时市场关注美联储动向及业绩基本面，短期A股整体或为震荡。结构上，当前市场风格再均衡中，近期国内外科技巨头IPO、增发将陆续落地，随后财报季海外云厂商巨头将给出资本支出新指引，AI科技主线短期调整后有望回归。
　　风险提示:
　　1.国内政策推行不及预期;
　　 2.地缘政治事件超预期;
　　3.海外流动性宽松不及预期。