黄金，在等待什么？
　　6月以来，黄金持续磨底，但行情迟迟未再启动；当下，地缘再起波澜，市场对于黄金的分歧也愈发突出。黄金的长逻辑有无改变、再度上行还需等待哪些催化？本文分析，可供参考。
　　（一）前期金价发生了什么？大调之后持续磨底，行情迟迟未再启动
　　 3月以来，黄金价格持续调整；即便放到历史上来看，本轮黄金的下跌速度都是较为罕见的。3月2日以来，黄金一度在7月16日累计下跌25.3%，年化跌幅高达66.5%。历史回溯来看，这是2022年9月黄金这轮牛市开启以来首次出现20%以上的跌幅，也是1980年以来黄金最快的一次回撤。仅1978年11月和1980年一季度的两次黄金下跌较这次更为迅猛。
　　风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”
　　(联系人：赵伟/陈达飞/李欣越)
　　利率周报——可能被高估的三季度债券供给压力
　　市场担忧三季度政府债供给规模和久期压力。担忧点一：2026Q3国债净融资规模和新增地方债发行规模均处于季节性高位，压力主要集中在8月。担忧点二：政府债供给久期抬升，市场担忧新增供给与存量资产久期同时抬升可能带来承接压力。市场担忧当前债基久期已处于较高水平，若三季度长债供给进一步增加，基金继续拉久期的空间可能有限。但是2026Q2基金久期上升并不完全来自主动加仓长债，近年来国债存量期限结构持续拉长，基金久期中包含一定被动跟随成分。
　　判断三季度供给冲击，核心仍在于央行能否提供与政府债发行相匹配的中长期流动性，以及配置盘能否及时进场。综合来看，即使8月供给集中，3季度债券供给压力或被高估，30-10年利差仍有阶段性压缩窗口，30年期国债配置价值或显现。
　　风险提示：货币政策超预期，财政政策超预期，地产销售超预期，海外环境变化超预期。
　　(联系人：黄伟平/王哲一)