本周核心观点：国内进入8月之后，氧化铝供应增量预期将进一步兑现。一方面氧化铝新产能生产稳定性将全面提升，另一方面，据阿拉丁，广西及山西因突发事件导致的停产产能，均存在进一步产能修复预期，氧化铝基本面再度向供应过剩偏转。
　　而海外方面，据SMM，受美伊战争及中东局势影响，前期大量低价海外现货流入中国，提前消耗了海外可流通货源；而近期印尼新增电解铝产能备货与中东复产补库需求集中释放，海外现货由松转紧。我们认为，海外货源收紧或能提供阶段性小幅进口支撑，但无法完全对冲国内产能修复带来的过剩压力。
　　海内外价格分化。2026年7月24日，国内现货氧化铝2711.01元/吨，环比-0.6%；期货价收于2710元/吨，环比+2%。海外澳洲氧化铝FOB价格345美元/吨，环比+5.2%；印尼氧化铝FOB价格335美元/吨，环比+5.3%。
　　运行产能环比+30万吨。根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能12072万吨，环比持平；运行产能9575万吨，环比+30万吨。
　　供需比上升至2.13。本周氧化铝运行产能9575万吨，环比上周+30万吨，电解铝运行产能4499.5万吨，环比持平。氧化铝/电解铝产能运行比上升至2.13。
　　现货累库，期货去库。氧化铝现货库存从上周635.4万吨上升至637.2万吨，环比增加1.8万吨。期货库存从上周29.77万吨下降至24.72万吨，环比减少5.1万吨。
　　海内外矿价坚挺，氧化铝成本稳定。铝土矿方面，截至7月24日，国产矿均价（含铝60%）527元/吨，环比持平；截至7月24日，几内亚进口矿CIF 69.5美元/干吨，环比持平，其中海运费35美元/吨，环比-0.5美元/吨。
　　截至7月24日，按照国产矿均价（含铝60%）527元/吨计算，氧化铝成本2735元/吨，环比持平，吨毛利3元/吨，环比-7.17元/吨；截至7月24日，按照几内亚进口矿CIF 534元/吨计算，氧化铝的成本2749元/吨，环比持平，吨毛利-9元/吨，环比-7.26元/吨。
　　风险提示：宏观经济波动带来的风险、地缘冲突快速缓和、国内电解铝供给扰动的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。