投资要点：
　　第三轮宏观冲击开始：
　　我们在6月15日提示“美元大回摆”（参考报告《美元大回摆》）后，6月18日美元指数上冲突破100，纳指和韩国综指均迎来明显回撤。随后6月28日，我们继续提示美元仍有较大的重定价空间（参考报告《“美元潮汐”进展几何》），7月上半月上演第二轮宏观冲击，A股和韩股均受到较大影响。上周（7.20-7.24），第三轮宏观冲击开始，美元指数和美债利率均快速上冲，美债利率突破2025年初以来新高，美元指数再次站上101。
　　本轮冲击的影响较前两轮或更高。我们认为原因在于：1）美元和美债利率同时上冲，相当于流动性和资金成本同时收紧；2）本轮美债利率破前高，主要是实际利率贡献，相比通胀预期，实际利率的上冲更具趋势性，导致美债利率易上难下。
　　美债实际利率的锚在哪？实际利率回落，关键要看到实体经济对利率的承受度明显下降。从就业、消费、地产购买等数据看，经济动能虽略有回落但仍具有很强的韧性。
　　“美元潮汐”未完待续。我们继续提示：美元流动性和美债利率是影响本轮行情最主要的宏观变量，仍需关注美债实际利率上冲对全球权益市场的影响。
　　7月FOMC前瞻：鹰派信号会有多强？
　　7月FOMC会议按兵不动是基准情形，关键在于市场从这场会议所解读出的鹰派信号会有多强。由于6月点阵图显示委员会内部较为鹰派的倾向，此次会议若按兵不动，或将出现反对票（鹰派委员Logan和Hammack可能投下反对票）。
　　我们认为需要关注：1）本次会议有多少反对票，声明中是否会披露投下反对票的委员及其反对理由；2）中东局势演化对市场通胀预期的短期催化作用；3）8月初公布的非农与通胀数据，或可提供实体经济对高利率承受能力的更多证据。
　　新一轮301关税有何影响？
　　事件：7月23日，白宫宣布将从7月24日开始对60个贸易伙伴加征10%或12.5%的新301关税，理由是“这些经济体在执行强迫劳动禁令方面存在松懈”。
　　本轮新关税的主要动因在于“关税接力”，即把原本将于7月24日到期的122条款10%临时关税，平移到更具法律稳定性的301框架下，以实现无缝衔接，从而避免“关税悬崖”。
　　新301关税实施后，美国对中国关税有效税率上升约1.4%，边际冲击有限。主要影响在于：1）出口节奏受到扰动，新关税落地后，劳动密集型和地产后周期商品出口增速的回升或放缓；2）行业影响方面，纺织服装、农产品、家具、塑料橡胶制品等承受本轮新增关税较多。
　　对美国而言，新301关税的影响有限。总体关税有效税率基本不变，暂时不构成通胀上行的主要动力，但仍需关注特朗普政府后续可能落地的新增关税。
　　风险提示：海外货币政策调整超预期，地缘政治局势的不确定性